证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏 观 经 济 【宏观专题】城镇化与房地产专题报告系列之三 三四线城市的红利在哪里？ 投资要点 三四线普遍可见的消费热潮、近年来楼市的热销、流动人口规模减少似乎 都显示三四线城市人口回流正在切实发生着，与此同时，除去严控人口的 京沪两地，广深和部分二线城市又都保持着对人口流入的强劲吸引力。三 四线人口已经在净回流了么？如果没有，当前三四线真正的普惠红利在哪 里？未来又有哪些值得期待？ 1、三四线人口已经在净回流了么？ 当前人口跨省流动确实在减少，微观上也不难观察到回流的样本，但通过 细致的数据梳理，我们发现整体上三四线人口的净回流并没有发生。2010 年是关键的拐点，之前的十年里，三四线每年人口净流入在600万左右， 而此后降至每年200万左右，并未继续放缓。总体上三四线人口仍旧处在 净流出状态，目前局部的人口净回流集中在四川、安徽、河南部分城市
2、现阶段三四线真正的普惠红利在哪里？ 局部的人口净回流不足以解释目前三四线城市正在发生的消费热潮和楼市 热销，现阶段三四线城市真正的普惠红利是城镇化质和量的双重提升。量 的方面，受益于户籍改革推动大量农民进城，三四线城市城镇人口持续快 速增长，2014年以来的城镇化加速80%由三四线贡献；质的方面，农民 工市民化有助于弱化预防性储蓄，并提振消费和购房意愿；此外，本轮城 镇化在结构上更为优化，此前我国城镇人口有约40%分布在镇区，2014 年以来的户籍改革推动镇区人口向城区聚集
3、三四线尚未兑现的红利 城镇化空间将主要由三四线城市拉动。由于我国城镇化空间仍大，考虑到 人口跨省流动趋势性放缓、一、二线城市承载力有限，且政策面仍未放弃 对小城镇的偏好，未来城镇化空间将更多由三四线城市来实现
人口回流的规模和范围将扩大。劳务输出省人口回流的趋势已现，未来三 年人口回流的规模将逐步扩大，流动人口生命周期和部分人口流出地经济 的快速发展是目前人口回流的两大驱动因素，针对这两点结合目前人口边 际流出情况，可以判断湘潭、驻马店、南阳等人口净流出城市也将出现人 口回流
交通便利、劳动力充足的部分三四线城市将迎来人口增长与承接产业转移 的正反馈效应。收入增长、城镇化与农民工市民化带来可持续的内需增长， 劳动力充足、交通便利的小城市未来将吸引内迁二线城市产业进一步下沉， 部分人口、地理及交通禀赋优良的小城市将受益，由于三四线城市人口总 量难增，分化将比较严重，目前这种分化已经在城区人口增长上初步体现
证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs 《【华创宏观】2018年度策略报告：中 国经济增长与杠杆率再平衡》 2017-11-21 《【华创宏观】全球央行双周志第1期： 全球低通胀还会持续吗？》 2017-11-24 《【华创宏观】“从海外看中国”系列专 题二：全球贸易复苏的未来在欧洲吗？》 2017-12-04 《【华创宏观】全球央行双周志第2期： 日央行关注“逆转利率”，或将加快退出 宽松》 2017-12-07 《【华创宏观】2018年度报告：中国经 济增长与杠杆率再平衡》 2017-12-11 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2017年12月19日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2 目录 一、三四线城市人口回流？.........4 二、三四线城市真正的普惠红利是城镇化质和量的双重提升...10 三、三四线城市尚未兑现的红利...........11 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3 图表目录 图表12000年至2010年各省年均人口净流入（出）.....4 图表22005年至2010年各省人口流入（出）在省内的分布（部分省份）........5 图表32010年前后城镇人口增长的放缓..5 图表42010至2014年各省年均人口净流入（出）.........6 图表52010年至2014年各省人口净流入（出）的拆分..6 图表62014年各省城镇化的再加速.........7 图表72014年至2016年各省年均人口净流入（出）.....7 图表814至16年各省人口净流入分布（部分省份）......8 图表9劳务输出省三四线城市人口流出减少........8 图表1005年以来一二线城市年均人口流入.........8 图表112010年以来地市人口净流入率分布（%）..........8 图表12四川三四线城市人口流入（出）..9 图表13河南三四线城市人口流入（出）..9 图表142015年我国各省人口抚养比.......9 图表152010年至2015年老年抚养比的变动......9 图表16河南各地级市人口流入（出）与人均GDP ........10 图表1770大中城市中地级市人口净流入与房价累计涨幅.........10 图表182010年以来人口大省三四线城市城镇人口增量11 图表192010年各省城镇化率与城区对城镇化的贡献率11 图表20我国城镇化依然滞后于工业化...12 图表21劳务输出省份常住减户籍人口...12 图表22河南人口回流状况..........13 图表23四川人口回流状况..........13 图表24安徽人口回流状况..........13 图表25湖南人口回流状况..........14 图表26广西人口回流状况..........14 图表27我国人口大量流出的三四线城市14 图表28人口大省经济相对发达城市.......15 图表29目前中小城市城区人口普遍增长但分化已初现..16 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4 三四线城市普遍可见的消费热潮、近年来楼市的热销、流动人口规模减少似乎都显示三四线城市人口回流正在切实 发生着，与此同时，除去严控人口的京沪两地，广深和部分二线城市又都保持着对人口流入的强劲吸引力。三四线 人口已经在净回流了么？如果没有，当前三四线真正的普惠红利在哪里？未来又有哪些值得期待？ 一、三四线城市人口回流？ 在直接回答这个问题前，我们首先对省一级数据做一个梳理，以期对人口流动与城镇化的进程和我们所处的位置有 一个整体的把握，我们发现2000年以来人口流动与城镇化进程可以分为特点鲜明的三个阶段： 1.2000年至2010年：人口红利期叠加城镇化加速期，内陆人口快速流向沿海制造业省份。在这个阶段，一二线 城市和广东、江苏、浙江的三四线城市均有显著的人口流入
2.2010年至2014年：人口红利期结束，城镇化减速和省际人口流动放缓一同出现，人口的流向由内陆至沿海转 变为省内流动为主，由三四线流向一二线城市，沿海省份三四线城市此阶段整体不再有人口流入
3.2014年至2016年：省际人口流动继续放缓，户籍改革推进驱动城镇化再加速，局部人口回流与户籍迁出一同 出现，三四线城市整体上人口仍处于流出状态
图表12000年至2010年各省年均人口净流入（出） 资料来源：华创证券，第五次、第六次人口普查数据 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5 图表22005年至2010年各省人口流入（出）在省内的分布（部分省份） 资料来源：华创证券，第六次人口普查数据，Wind 注：省会城市与全省人口净流入一样使用常住人口差分剔除人口自然增长，由于数据所限，省会人口自然增 长率使用全省数据；由于省会常住人口数据缺失，并未放入部分西部省份和东北三省
图表32010年前后城镇人口增长的放缓 资料来源：华创证券，第六次人口普查数据，Wind 45度线
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看