识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1/34 行业深度|休闲服务 证券研究报告 Table_Title 出境游行业深度报告 行业增速或底部回升，龙头公司有望受益 Table_Summary市场概况：近两年增速放缓，亚洲仍为主体，二线城市增速较快 2009年-2016年出境游人数年复合增长率达14.4%，其中2016年和2017 年上半年出境游人数分别为1.22和0.62亿人次，同比增长4.3%和5.0%其中，剔除占比约50%的港澳台游，上半年出国游的增速由16年全年的 19%下降至10%（剔除韩国外，出国游增速为19%，基本与去年持平）在旅游形式上，旅行社组织的出境游人次占出境游总人次的比例由09年 的25.91%上升至16年的46.37%，跟团游的快速增长使旅行社成为国内出 境游市场爆发的显著获利者。在目的地选择上，16年跟团游中亚洲游占 82%（港澳台22%，泰国16%，韩国13%，日本12%），欧洲线开始复苏从客源地来看，以省会城市为代表的二线城市增速较快，三四线城市有望 进一步挖掘约44%，多重利好因素助力市场规模不断扩大 2015年全国旅行社出境游业务营业收入和利润分别为1683.69亿元和 88.16亿元，同比增长26.5%和37.7%，占比分别为45%和44%。其中09-15 年年收入复合增长率高达27.9%。高于国内游和入境游（国内游业务营收 占比自09年的65.3%下滑至15年47.8%），预计2016年出境游业务营收 将突破2000亿，成为旅行社三大业务之首。当前我国9省人均GDP超1 万美元，消费升级红利到来，出境游需求将进一步释放，再加之签证政策 放宽、国际航线增加、人民币汇率走强等因素，将助力出境游持续增长2016年在线出境游交易额519.36亿元，同比增长40.82%，占在线度假市 场的53.3%，10-16年连续六年复合增长率65.15%。近两年，龙头公司的 集中度显著提升，其中16年前四大在线旅行社出境游占据了60%的市场 份额。目前在线旅游线上渗透率仅为12%，线下交易仍占据绝对优势地位， 巨大的线下市场吸引着众多OTA纷纷转战线下，加速落地。但基于传统 旅行社积累形成的资源优势和本土化优势，线上旅行社与传统旅行社之间 呈现出的是一种更加深度的竞合关系位，凯撒盈利、增长表现最优 15年众信旅游出境游收入快速增长，出境游规模首次超过中国国旅，目 前在全国出境游业务总营收中占比为4.5%，居于首位。而凯撒旅游则在 过去几年行业整体盈利偏低的情况下，保持了14%以上的毛利率水平。在 战略布局方面，众信旅游通过收购不断扩张批发、零售渠道，逐步进军旅 游金融、游学、体育旅游领域；凯撒旅游则依托上游资源优势、较强的研 发能力和销售渠道，实现收入和盈利的快速增长，公司目前还发力游轮和 体育两大细分市场。2017年3季度以来在国内欧洲游市场稳步回升的趋 势下，出境游公司的盈利增速有望底部回升洲线复苏业绩增长可期 2016年中国出境游人次达1.22亿，旅行社组织出境游人数占比46%，全 国旅行社出境游营业收入有望突破2000亿，超过国内游成为旅行社三大 业务板块之首。近两年由于指纹签证、海外暴恐等事件影响，出国游较前 几年增速放缓（16年和17年上半年分别为19%和10%）。经过前期上涨， 出境游公司17年动态PE上升至40倍以上，估值优势不明显。不过未来 随着签证放宽、航班航线增加、消费环境改善及人民币升值等，3季度以 后出国游市场有望整体企稳回升，建议重点关注凯撒旅游和众信旅游Table_Grade 行业评级买入 前次评级买入 报告日期2017-09-19 Table_Chart 相对市场表现 Table_Author 分析师：安鹏 S0260512030008 021-60750610 anpeng@gf 分析师：沈涛 S0260512030003 010-59136693 shentao@gf Table_Report 相关研究： 旅游行业半年报总结分析:酒 店行业持续向好，出境游正在 回暖 2017-09-04 社会服务月报——关注旅游、 教育:酒店经营继续向好，景区 保持稳健增长 2017-08-04 酒店行业深度报告之二:供需 改善，整合加速，关注酒店周 期性回升 2017-07-25 酒店行业深度报告之一:酒店 行业正在回暖，龙头公司盈利 有望加速增长 2017-07-04 Table_Contacter 联系人：张雨露18768114929 zhangyulu@gf -20% -9% 2% 13% 2016-092017-012017-052017-09 休闲服务沪深300 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2/34 行业深度|休闲服务 目录索引 出境游市场概况：近两年增速放缓，亚洲仍为主体，二线城市增速较快...5 出境游人数、消费稳步增长，消费内容正在从购物向文化体育娱乐方向转变...........5 旅游形式：跟团游相比自由行增长更快，旅行社出境游占比近8年由26%提升至46% ...........7 目的地选择：亚洲游仍占主体，欧洲线开始复苏.......8 客源地：二线城市崛起，三四线城市有望进一步挖掘..........10 市场规模：16年全国出境游营收有望超过2000亿，多重利好因素助力市场规模不断扩大 ......
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