识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 行业深度|电源设备 证券研究报告 Table_Title 风电行业 供需改善，风电崛起 Table_Summary 核心观点： 在2015年新增装机32GW后，风电装机连续两年回落，我们预计2018 年新增风电装机同比增长15%，其中最主要的原因包括弃风限电的改善、 电价下调的预期和海上风电装机的推动。弃风限电方面，在2016年1季度 限电率到26%后持续改善，2017年上半年限电率14%，已有明显好转； 风电电价下调政策规定，2018年1月1日之前核准，2019年年底之前开 工建设的项目执行旧的电价，所以开发商有装机的动力；海上风电的启动 为风电增长开辟新的市场，预计2018年新增装机约1.5GW 随着市场竞争的激烈和技术标准的提升，风电行业产能也不断去除， 龙头企业市场占有率逐渐提升，产品品质获得市场普遍认可。以风电机组 制造商为例，风电机组制造商已经由高峰期的60多家，降低到现在的20 多家，预计将会继续减少。根据中国风能协会的统计，龙头企业金风科技 的市场份额在过去三年稳步提升，其中2016年的市场份额已经达到了 27.1%，我们预计仍有进一步提升的空间。同时，从行业调研了解到，钢材 价格上涨的压力，部分风电塔架厂也逐渐退出市场 风电行业的外部环境也在悄然发生变化，最主要的是电力交易市场和 电力辅助服务市场的建设。多个省份在保证风电可利用小时数的基础上， 推动风电开展电力交易，提高利用小时，减少弃风率。电力辅助服务市场 逐步建立，风电和火电之间的调峰机制也在逐渐开展，为限电的持续改善 打开空间。同时，部分地方政府开始推行风电供暖，缓解冬季限电比较严 重的情况 我们重点推荐关注港股的风电运营商，重点推荐风电整机制造商金风 科技，2016年公司市场份额27.1%，预计市占率将会继续提升，公司机组 故障率低，市场普遍认可，多机型研发，满足多样化的市场需求。重点推 荐风电塔架制造商天顺风能，泰胜风能；风电叶片制造商中材科技 装机不及预期，原材料价格上涨，行业政策变化； Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2017-10-22 Table_Chart 相对市场表现 Table_Author 分析师： 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf 分析师： 华鹏伟 S0260517030001 010-59136752 huapengwei@gf Table_Report 相关研究： 能源结构大变迁，开启光伏新 周期 2017-09-20 新能源汽车行业:3月份产量 抢眼，行业利好不断 2015-04-10 新能源汽车行业跟踪分析报 告（一）:预计15年销量仍然 强劲 2015-01-20 Table_Contacter 联系人： 李蒙 010-59136706 gflimeng@gf -30% -17% -4% 9% 2016-102017-022017-062017-10 电源设备沪深300 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 行业跟踪|电源设备 目录索引 风电行业的主要推荐逻辑 .... 5 沉寂两年，多因素促进风电装机增长 ......... 5 限电改善，风电运营商财务情况好转 . 6 规划指引，电价下调刺激装机需求 ..... 7 细分市场，海上风电有望迎来爆发 ..... 9 产能去除，龙头企业市场集中度提升 ....... 11 产能淘汰，市场向龙头集中 .. 11 技术创新，新产品不断推出 .. 12 海外市场，兼并重组持续发酵 .......... 14 政策助力，外部环境悄然发生变化 ........... 15 电力市场化交易促进风电消纳 .......... 15 电力辅助服务市场和火电灵活性改造 ........... 17 风电供暖持续推进 .... 19 燃煤电价调整促进运营现金流改善 ... 20 重点推荐 ... 21 风险提示 ... 22 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 行业跟踪|电源设备 图表索引 图1：风电行业的推荐逻辑 . 5 图2：我国风电新增装机情况 ......... 6 图3：全国风电弃风率（%）.......... 6 图4：风电运营商流动比率（单位：倍） ... 7 图5：风电运营商速动比率（单位：倍） ... 7 图6：风电运营商资产负债率（单位：倍） ........... 7 图7：风电运营商利息覆盖率（单位：倍） ........... 7 图8：风电标杆电价下调幅度 ......... 8 图9：潜在装机量情况（GW）....... 8 图10：2018-2020年核准待建项目区域分布（GW） ....... 8 图11：国内风电招标量（GW） ..... 9 图12：2020年全国海上风电开发布局（万千瓦）9 图13：2020年全国海上风电开工规模规划目标分布 ........ 9 图14：海上风电开发建设方案(2014-2016)区域分布 ....... 10 图15：海上风电开发建设方案(2014-2016)规模分布 ....... 10 图16：我国历年累计海上风电装机和预测（MW） ......... 10 图17：我国历年新增海上风电装机和预测（MW） ......... 10 图18：国内风电整机制造商数量显著减少 ........... 11 图19：我国风机整机制造厂商市场占有率变化情况 ........ 12 图20：金风科技市场占有率持续提升 ...... 12 图21：国内风电叶片制造商数量显著减少 ........... 12 图22：金风科技2MW风电平台和机型选择 ........ 13 图23：金风科技3MW风电平台和机型选择 ........ 13 图24：叶轮直径大型化发展趋势将持续 .. 13 图25：2MW风电机组叶轮直径变化情况（单位：米） .. 14 图26：2016年美国风电新增装机市场竞争格局 .. 14 图27：2016年中国风电新增装机市场竞争格局 .. 14 图28： 可再生能源电力市场化交易发展方向 ..... 16 图29：2017上半年大型发电集团风电分省市场交易情况图 ....... 17 图30：风力发电辅助服务市场示意图 ...... 18 图31：东北地区调峰辅助服务市场 .......... 18 图32：火电灵活性改造主要集中在三北地区 ....... 19 图33：第一、二批火电灵活性改造规模（万千瓦） ........ 19 图34：风电供暖示意图 .... 20 图35：多种负荷可响应可再生能源出力 .. 20 图36：陆上风电标杆电价构成及补贴占比（元/Kwh） ... 20 识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 行业跟踪|电源设备 表1：2015年以来风电行业海外并购事件 ........... 15 表2：部分可再生能源发电参与电力市场化交易的文件 ... 15 表3：推动电力辅助服务市场建设的政策密集出台 .......... 17 表4：可再生能源供暖政策持续颁布 ........ 19 表5：各省份脱硫煤标杆电价上调和对风电的影响 .......... 20
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