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超预期背后的短期和中期因素，以及对2018年的影响：短期因素：在基建
需求稳定背景下，房地产景气持续时间和供给侧收缩超预期。本轮地产景
气周期从2015年4月一直到2017年8月，持续长达29个月，是自2009
年以来三轮周期中持续时间最长的一次。同时供给侧“去产量”是核心因素，
今年主要围绕“错峰生产+环保督查”展开，收缩持续深化。中期因素：行业
自我修复能力强+集中度提升强者恒强。自2012年以来行业一直处于自我
“降杠杆、去产能”状态，行业资产负债率、长期负债占总资产比重、“固定
资产+在建工程”增速一直处于下降通道，从效果来看，“在建工程+固定资产
周转率”（产能利用率）今年3季度创2009年以来新高；行业集中度提升
和龙头公司强者恒强是相互促进的过程，过去几年在行业内无论是重资产
型还是轻资产型均有体现。对2018年的影响：需求温和下行有保障，供给
改善仍是主基调。需求：地产趋势下行但幅度趋于平缓，“稳增长”仍是政策
重点；供给：中期趋势延续，环保严格常态化（错峰生产、环保督查复查、
排污许可证制度、环保税征收）。综合来看，我们认为2018年行业整体供
需关系仍将保持偏紧的态势
2018年值得重视的行业结构性变化。“大地产商”催生“大建材企业”：房地
产行业集中度加速提升，在此基础上集中采购和精装房占比提升将有利于
有一定品牌基础、战略上聚焦于和大开发商业务合作（2B）、在各自领域有
相对竞争（领先）优势的大建材企业。先进制造：从“进口替代”到“引领国
外”。玻纤：从跟随到引领，国内企业赶超海外龙头；石英玻璃：高端领域
高景气，国内领先企业加速进口替代。“两材整合”进入实质阶段，期待业
务整合带来“化学反应”。“两材”资产和业务整合对于基本面将带来几个
方面影响，一是高度重叠业务有望产生协同效应；二是较好的内部竞争机
制进一步激发经营动力；三是有利于资产负债结构和内部业务流程优化，
使其成本/费用率下降
投资策略：行业“买入”评级，短期看好周期，中线布局成长。从基本面
来看，2017年建材行业超预期亮点很多，展望2018年基本面仍值得乐观
从投资策略来看，由于2017年基本面超预期，建材行业投资机会较多，主
要集中在细分行业龙头和周期股上；考虑到对2018年基本面的判断，我们
对2018年仍然保持乐观态度，机会来自三个方面：一是考虑到周期行业供
需关系超预期，我们认为2017年11月-2018年1季度是周期股预期差修
复较好时期，看好华新水泥和海螺水泥，重点关注万年青，重点关注玻璃
行业未来供给侧演化，玻璃龙头旗滨集团也具备机会。二是今年表现较好
的细分龙头，对于基本面仍有亮点、估值性价比较高的品种，2018年预计
仍将有稳定机会，看好东方雨虹、中国巨石、北新建材、中材科技。三是
看好优质成长股2018年超额收益机会，重点看好石英股份、帝王洁具、三
棵树、兔宝宝、长海股份、凯盛科技，重点关注再升科技
风险提示：行业需求大幅下滑，原材料价格大幅上涨，供给侧政策从收紧
变成放松
Table_Grade 行业评级买入
前次评级买入
报告日期2017-12-10
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师：邹戈 S0260512020001
021-60750616
zouge@gf
分析师：谢璐 S0260514080004
021-60750630
xielu@gf
分析师：徐笔龙 S0260517080013
021-60750611
xubilong@gf
Table_Report 相关研究：
建筑材料行业:限产加码，水泥
有望再超预期
2017-11-15
建筑材料行业:水泥预期差开
始显现，“两材合并”仍是重
点
2017-11-12
建筑材料行业:基本面仍然良
性，无需过度悲观
2017-11-05
Table_Contacter 联系人：赵勇臻021-60750614
zhaoyongzhen@gf
-10%
0%
10%
20%
2016-112017-032017-072017-11
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投资策略|建筑材料
目录索引
2017建材行业主基调：基本面超预期........5
水泥玻璃价格表现超预期.......5
量价齐升，龙头公司业绩超预期........5
超预期背后的短期和中期因素，以及对2018年的影响.....6
短期因素：在基建需求稳定背景下，房地产景气持续时间和供给侧收缩超预期.......6
中期因素：行业自我修复能力强+集中度提升强者恒强.........9
2018年的影响：需求温和下行有保障，供给改善仍是主基调.........12
20
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