天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 22 [Table_MainInfo] 业绩持续向好，关注转型与国改进程 ――天津上市公司专题报告 专题研究小组成员：任宪功、王洪磊、徐勇2017年12月18日 [Table_Summary]投资要点： 天津上市公司整体2017年前三季度的收入增速为18.69%，利润由负转正， 较去年同期大幅增长220.16亿元（2016年前三季度整体实现利润-121.73 亿元）。利润的大幅增长主要来自于中海油服和中远海控，剔除两家公司后天 津上市公司收入同比增长13.06%，利润同比增长18.16%
天津上市公司2017年前三季度ROE同比上升2.61个百分点，与非金融A 股相比，天津上市公司ROE偏低，但较2016年有较大幅度的回升。销售净 利润、总资产周转率和权益乘数分别同比上升2.06个百分点、0.06次和0.27 倍
销售净利率、总资产周转率和权益乘数均对天津上市公司2017年前三季度 的ROE有正面贡献，但销售净利率是最重要的因素，贡献度高达63.70%
其中毛利率的回升、其他净收益的大幅上升以及资产减值损失的大幅下降共 同带动了天津上市公司销售净利率的大幅回升
2017年前三季度，天津上市公司总资产周转率为0.40次，较上年同期小幅 增加0.06次，其中存货周转率小幅上升0.08次，应收账款周转率上升1.52 次
非金融A股杠杆率自2015年上半年大幅下降后，一直保持平稳，天津上市 公司杠杆率在16年末才基本稳定下来。天津上市公司2017年前三季度的资 产负债率为45.52%，环比二季度下降0.12个百分点
我们建议投资者继续关注符合产业政策，主业增长有保证的龙头公司，以及 积极谋求转型或启动国企改革的上市公司。目前我们重点跟踪的上市公司有： 中新药业（600329）、中科曙光（603019）、鑫茂科技（000836）等
风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；新业务拓展不达预期 等
行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 专 题 报 告 [Table_IndTeam]专题研究小组 任宪功 SAC No：S1150511010012 010-68104615 renxg@bhzq 王洪磊 SAC No：S1150516070001 022-28451975 wanghl@bhzq 徐勇 SAC No：S1150516060001 010-68784235 xuyong@bhzq ontactor]助理分析师 王斌 SAC No：S1150116090003 022-23861355 wangbin_bhzq@163 赵波 SAC No：S1150116080022 022-28451632 zhaobo@bhzq 朱晟君 SAC No：S1150116070017 022-23861319 zhusj_ok@126 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2 of 22 目录 1.三季报：盈利能力大幅提升...........4 1.1从增速看，利润在低基数基础上大幅增长.......4 1.2从盈利能力看， ROE大幅回升..........5 2.利润波动的深层次分析......6 2.1多因素致销售净利率大幅上升.6 2.2总资产周转率略有上升 82.3杠杆率趋于稳定...........9 3.重点上市公司投资建议....10 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格3 of 22 图目录 图1：近年天津上市公司营业收入与营业成本增速情况...4 图2：近年天津上市公司归母净利润增速情况......4 图3：近年天津上市公司其他综合收益及增速情况...........4 图4：近年天津上市公司三项费用增速情况..........4 图5：天津上市公司年度ROE变化趋势...5 图6：天津上市公司ROE季度年化数据...5 图7：2016年天津上市公司ROE趋动因素分析..5 图8：2017年前三季度天津上市公司ROE趋动因素分析...........5 图9：近年天津上市公司平均毛利率变动情况......6 图10：近年天津上市公司三项费用率变动情况....7 图11：17年前三季度天津上市公司三项费用率同比变动情况.....7 图12：近年天津上市公司投资收益等项目增速变动情况. 8图13：近年天津上市公司营业外收支净额变动情况......... 8图14：近年天津上市公司总资产周转率变动情况9 图15：近年天津上市公司存货与应收账款周转率变动情况..........9 图16：近年天津上市公司有息负债与无息负债占比情况.9 图17：近年天津上市公司应收与应付账款变动情况.........9 表目录 表1：天津上市公司主要财务指标 8天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格4 of 22 1.三季报：盈利能力大幅提升 1.1从增速看，利润在低基数基础上大幅增长 主要数据：剔除主营业务发生重要变化的天海投资（后面的分析中都予以剔除）， 天津上市公司整体2017年前三季度收入增速为18.69%（2016前三季度为 -4.12%）；利润由负转正，较去年同期大幅增长220.16亿元（2016年前三季度 整体实现利润-121.73亿元）；2017年前三季度，非金融A股收入增速为24.97% （2016年前三季度为7.35%），利润增速为38.33%（2016年前三季度为 19.65%）。天津上市公司业绩表现在2016年低基数的基础上取得了较快的增长
分析：2017年以来，天津上市公司收入和利润均大幅增长，整体实现扭亏。收入 增速18.69%，低于非金融A股整体24.97%的水平；利润增速180.86%，大幅 超过非金融A股38.33%的水平。利润大幅增长主要来自于中海油服和中远海控， 剔除两家公司后天津上市公司收入同比增长13.06%，利润同比增长18.16%
图1：近年天津上市公司营业收入与营业成本增速情况图2：近年天津上市公司归母净利润增速情况 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 201220132014201520162017Q1-Q3 营业收入增速营业成本增速 -800% -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% 800% 201220132014201520162017Q1-Q3 归母净利润增速 资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所 图3：近年天津上市公司其他综合收益及增速情况图4：近年天津上市公司三项费用增速情况 -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500%2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 投资收益等其他收益增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201220132014201520162017Q1-Q3 三项费用增速 资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所 天津上市公司专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格5 of 22 1.2从盈利能力看， ROE大幅回升 主要数据：非金融A股2017年前三季度的ROE为9.80%（2016年前三季度为 4.05%）。天津上市公司2017年前三季度的ROE为3.40%（2016年前三季度为 0.79%）。与非金融A股相比，天津上市公司整体ROE偏低，同时较2016年有 所回升
分析：2017年前三季度，天津上市公司ROE同比上升2.61个百分点，销售净 利润、总资产周转率和权益乘数分别同比上升2.06个百分点，0.06次和0.27倍
其中销售净利润的大幅回升是带动ROE提升的主要因素。非金融A股ROE上升 5.75个百分点，其中销售利润率上升4.14个百分点，总资产周转率上升0.04次， 权益乘数上升0.30倍
图5：天津上市公司年度ROE变化趋势图6：天津上市公司ROE季度年化数据 0% 5% 10% 15% 20% 25% 20122013201420152016 ROE -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%12Q20 12H20 12Q 1-Q201201 3Q20 13H20 13Q 1-Q20120 14Q20 14H20 14Q 1-Q20120 15Q20 15H20 15Q 1-Q20120 16Q20 16H20 16Q 1-Q20120 17Q20 17H20 17Q 1-QROE-年化 资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所 图7：2016年天津上市公司ROE趋动因素分析图8：2017年前三季度天津上市公司ROE趋动因素分析 -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 销售净利率总资产周转率权益乘数 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.0% 销售净利率总资产周转率权益乘数 资料来源：Wind，渤海证券研究所资料来源：Wind，渤海证券研究所
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