谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年11月03日 通信设备制造Ⅱ增持（维持） 周明执业证书编号：S0570517030002 研究员0755-23950856 zhouming2017@htsc 陈歆伟021-28972061 联系人 chenxinwei@htsc 1《通信:电信集采超预期，光纤光缆高景气》 2017.10 2《亨通光电(600487,买入):业绩稳定增长， 行业景气持续》2017.10 3《中兴通讯(000063,买入):公司聚焦主业， 业绩符合预期》2017.10 资料来源：Wind 光纤光缆高景气，企业宽带是增量 光纤光缆行业深度报告 与市场不同的观点：光纤光缆维持高景气，企业宽带带来需求增量 市场普遍认为未来光纤到户需求增速将下滑，而5G建设尚未到来，光纤 光缆需求有限。我们认为，未来光纤光缆行业高景气将延续，重点推荐具 有光棒自主生产能力的亨通光电、中天科技。主要逻辑有：1）FTTH覆盖 逐渐完善，企业宽带是增量所在。2）在运营商大连接战略下，运营商将加 大对企业和物联网连接的投入，根据我们的测算，企业宽带光纤光缆用量 预计可能为1.54亿芯公里。3）物联网与企业宽带协同，共同带动光纤光 缆需求。4）我们预计2018年国内光纤光缆供给仍有缺口，缺口率约5%

FTTH覆盖渐完善，企业宽带是增量所在 在全球互联网流量快速增长的驱动下，全球光纤光缆市场需求稳步提高， 其中，中国是全球光纤光缆需求量的主要推动力。随着我国光纤到户部署 渐趋完善，中移动家庭宽带市占率逐步提高，家庭宽带光纤光缆需求增速 或将下降。相比家庭宽带，企业宽带市场是一个被忽略的市场。根据我们 的测算，企业宽带光纤光缆用量预计为1.54亿芯公里。预计未来两年，中 国移动将在企业宽带方面发力，每年光纤光缆需求量约为4614万芯公里

运营商大连接战略下，需着力部署企业连接 中国移动启动大连接战略，目标到2020年连接数量较2015年实现“翻一 番”。目前，中国移动在移动用户业务方面独占鳌头，未来市场空间不大

有线宽带业务方面，中国移动已有追平中国电信的趋势。在大连接战略下， 中国移动需扩大连接范围至企业，大力发展企业用户。此外，个人客户已 处于存量博弈，而企业用户不仅愿意花更多的钱获取更优质的服务，且客 户粘性更强。此外，企业宽带与物联网的客户群体都以企业客户为主。通 过企业宽带业务提前锁定客户，有利于提前抢占物联网市场

物联网与企业宽带协同，共同带动光纤光缆需求 在国家的大力倡导下，运营商加大NB-IoT网络部署力度。企业宽带的发展 成熟能够进一步完善物联网网络条件，对物联网发展有促进作用。随着物 联网逐渐深入各个垂直行业，运营商可以联合企业宽带业务为企业客户提 供全方位服务。物联网与企业宽带形成协同效应

预计18年国内光纤光缆供给缺口率约为5% 我们预测，2018年底国内光棒实际产量约为9500吨；2018年三家运营商 光纤需求量2.8亿芯公里左右，考虑广电等其他行业对光纤光缆的需求， 预计2018年国内光棒需求约1万吨，2018年年底国内光棒供给缺口率预 计约为5%。假设光纤缆价格不变，我们预计2017-2018年亨通光电光纤 缆销售收入约为65/92亿元，中天科技光纤缆销售收入预计为53/66亿元

投资建议 推荐具有光棒自主生产能力的亨通光电和中天科技

风险提示：运营商光纤光缆集采不及预期、企业宽带建设不及预期；光棒 扩产速度高于预期

股票代码股票名称收盘价(元)投资评级 EPS(元) P/E (倍) 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 600487亨通光电36.58买入0.971.662.402.9237.7122.0415.2412.53 600522中天科技12.74买入0.520.720.941.1624.6017.7913.5210.95 资料来源：华泰证券研究所 -19% -14% -9% -4% 1% 6% 11% 16% 161117011703170517071709 通信设备制造Ⅱ沪深300 重点推荐 行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究|2017年11月03日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 1、FTTH覆盖渐完善，企业宽带是增量所在........3 1.1、在FTTH拉动下，光纤光缆需求持续增长........3 1.2、光纤到户部署渐趋完善，家庭宽带光纤光缆需求增速或将下降5 1.3、未来的市场空间增量在于企业宽带.......7 1.4、企业宽带光纤光缆用量预计可能为1.54亿芯公里........7 2、运营商大连接战略下，需着力部署企业连接...9 2.1、中国移动大连接战略下，企业宽带是未来发力方向......9 2.2、企业宽带对运营商的意义重大14 2.3、中国联通与中国移动也纷纷布局企业宽带业务...........17 3、物联网与企业宽带协同，共同带动光纤光缆需求......19 3.1、物联网进入规模部署期...........19 3.2、物联网与企业宽带形成协同....20 4、预计18年底国内光纤光缆供给缺口率5%....21 4.1、近几年国内光纤光缆供需偏紧21 4.2、预计2018年底国内光纤光缆供给缺口率5%.24 （1）供给：预计到2018年底国内光棒实际可用产量约为9500吨左右........25 （2）需求：预计18年三家运营商光纤需求量2.8亿芯公里左右.......25 5、光纤光缆龙头公司受益..........2 8投资建议......29 重点公司.30 中天科技（600522，买入，目标价15.55~16.49元）.......30 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 行业研究/深度研究|2017年11月03日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 1、FTTH覆盖渐完善，企业宽带是增量所在 1.1、在FTTH拉动下，光纤光缆需求持续增长 4G建设对光纤光缆的需求拉动有限。2013年12月4日，4G牌照正式发放。截至2015 年1月，中国移动已经完成了70万LTE-TDD基站建设，发展1亿4G用户，4G网络建 设速度惊人。然而4G的建设对光纤光缆的需求拉动却并非3G时期那么可观

图表1：中国4G发展历程 资料来源：中关村，华泰证券研究所 根据Ofweek的数据，3G建设对光纤光缆市场产生较大作用，2008年中国移动、中国联 通和中国电信光纤光缆需求量增速分别为99%、113%和79%，2009年则分别为50%、 64%和103%。3G之后，我国的传输建设已经较为完善。根据中国产业研究院的统计， 2011-2012年我国光纤需求保持两位数的增长率，2013年略有下滑，2014年增长率仅为 3.6%。从3G到4G传输的平稳过渡，使得4G建设对于光纤光缆的拉动较为有限

全球光纤光缆市场需求仍稳中有升。随着FTTx获得越来越多电信运营商的青睐，全球光 纤光缆市场需求逐年稳步提高。2016年，全球光纤光缆需求量已经超过4亿芯公里。根 据前瞻产业研究院的预测，未来4-6年，光纤光缆需求量将保持稳定的增长，增长率在15% 左右。并预测到2022年，全球光纤光缆的需求量将达到9.83亿芯公里。在全球互联网流 量的快速增长的驱动下，光纤光缆作为一种基础设施建设仍将是建设的重点

图表2：2008-2017年全球光纤光缆需求量变化（单位：亿芯公里） 资料来源：前瞻产业研究院，华泰证券研究所 62% 21% 17% 中国移动中国联通中国电信 1.451.69 1.82.03 2.362.43 2.85 3.52 4.25 4.891352008200920102011201220132014201520162017E 行业研究/深度研究|2017年11月03日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 中国光纤光缆需求量是全球光纤光缆需求量的主要推动力。根据CRU的数据，2016年， 中国光纤光缆需求量占到全球需求量的57%。CRU认为，随着4G建设的深入以及光纤 到户的广泛覆盖，中国的光纤光缆需求增长不会就此停滞。中国的强劲需求仍是主要推动 力，引领全球增长的趋势

图表3：2016年中国光纤光缆需求占全球比重 资料来源：CRU，华泰证券研究所 国内运营商光纤光缆集采量大幅上升，中国移动占比最大。根据三家运营商招投标公告， 2016年，中国移动光纤光缆总集采量为10677万芯公里，占三家运营商总集采量的99.6%， 占全球总需求量的25%。2017年，中国移动的光纤光缆集采量15941万芯公里，占三家 运营商集采量的66.8%，占全球需求量的37.5%

图表4：预计使用期限为2015-2017年的三大运营商光纤光缆集采量统计（不含特缆）（单位：万芯公里） 预计使用期限中国移动中国联通中国电信 2015年60002200左右2237 2016年10677329 2017年1446029155000左右 资料来源：中国移动、中国联通、中国电信采购与招标网，华泰证券研究所 图表5：预计使用期限为2017年的三大运营商光纤光缆集采量占比 资料来源：中国移动、中国联通、中国电信采购与招标网，华泰证券研究所 57% 43% 中国其他 中国移动 67% 中国联通 12% 中国电信 21%
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