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新时期经济结构优化将是渐进的过程，地产、基建投资高增速退潮的节奏是 平缓的，作为经济增长新动能，在经济复苏共振、贸易条件边际改善的趋势下， 制造业行业盈利和投资的改善也将在一定程度上拉动钢铁、有色等上游原材料的 需求。政策作用下，部分周期企业虽然实现利润反转，但其资本支出和扩大生产 均受到抑制，产能及产品库存处在历史低位
民生策略团队联合各行业，自下而上为投资者详细分析各类细分产品涨价背 后的原因、持续性，并沿着涨价这一链条，挖掘2018年盈利受益标的，最终我 们共梳理出21个涨价细分行业，以及42个标的
通过梳理，我们发现涨价品的逻辑不仅仅局限于钢铁、有色等周期品，还包 括了机械等中游制造行业，以及白酒、玉米等消费类行业和覆铜板等涉及TMT 的行业，可见若将涨价逻辑仅局限于周期类行业是相对狭隘的，也易被市场所低 估，从而存在投资机会
文末附有各细分涨价行业及其对应个股（包括盈利预测、估值）的汇总表格， 以供投资者参考
供需结构变化过大；海外突发事件引发价格剧烈波动
民生证券研究院 [Table_Invest][Table_Author]分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话：(8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq 分析师：金达莱 执业证号： 电话： S0100517040001 电话：(8610)85127665 邮箱： jindalai@mszq 研究助理：李瑾 执业证号： S0100116080077 电话：(8610)85127730 邮箱： lijin@mszq 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 目录 一、为什么关注涨价逻辑？..........3 二、2018年涨价细分行业及个股梳理......5 1、原油...........6 2、钢铁...........6 3、动力煤.......7 4、焦煤...........7 5、铝... 86、铜... 87、锌... 88、钴...9 9、PTA .........10 10、醋酸.......10 11、MDI .......11 12、水泥.......11 13、玻璃.......12 14、工程机械及零部件.......13 15、啤酒.......14 16、白酒.......15 17、玉米.......16 18、铜箔.......17 20、PCB .......1 821、MLCC ...19 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3 我们观察到，近期多个周期品种开始出现涨价趋势，价格是行业景气度边际改善的 先行指标，在通胀温和回升的环境中，涨价有望成为近期市场确定性较强的主题，且不 限于周期品，易被市场低估。因此，民生策略联合各行业，为投资者详细分析各类细分 产品涨价背后的原因、持续性，并沿着涨价这一链条，挖掘盈利受益标的
一、为什么关注涨价逻辑？
全球范围的经济复苏趋势还在继续。不断超出预期的景气指数显示，欧美等发达国 家经济景气度持续上升，2017年12月美国和欧元区PMI分别报59.7、60.6，经济复苏 趋势还在延续。同时全球朱格拉周期共振令制造业普遍回暖，参照历史经验，一轮完整 的朱格拉周期历时10年左右，目前美国、欧洲、日韩等地区投资增速仍在上行扩张区 间。随着贸易关系边际改善，大国经济复苏借助贸易往来传导至新兴国家，为出口型国 家经济企稳增添确定性。伴随商品和服务需求的增长，劳动力和商品价格也将抬头，刺 激通胀上行。2017年10月，IMF再次上调全球范围的经济增速预期，并预期发达经济 体产出缺口预计将在2018年转为正值，这将是近十年来第一次有负转正
图1：全球主要国家PMI指数处在扩张区间 图2：全球朱格拉周期共振 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表1：IMF上调全球经济预测 地区长期平均（%）最近预测（2017年10月,%）较上次预测变化（%） 1999-20082009-20162017201820222017201 8全球4.23.83.63.73.8+0.1+0.1 发达经济2.51.92.221.7+0.2+0.1 美国2.62.12.22.31.7+0.1+0.2 欧洲2.11.72.11.91.5+0.2+0.2 日本11.71.50.70.6+0.2+0.1 英国2.521.71.51.900 新兴市场6.254.64.950+0.1 中国10.18.26.86.55.7+0.1+0.1 印度6.97.46.77.48.2-0.5-0.3 俄罗斯6.92.81.81.61.5+0.4+0.2 世界贸易量6.65.14.243.9+0.2+0.1 消费物价-发达经济2.21.31.71.72.1-0.2-0.1 消费物价-新兴市场7.55.44.24.44.1-0.3-0.2 资料来源：IMF，民生证券研究院 25 45 6507 /120 0 8/020 0 8/120 09 /020 09 /120/020/120/020/120/020/120/020/120/020/120/020/120/020/120/020/1美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 中国:PMI -30 -1020 07 /120 0 8/020 0 8/120 09 /020 09 /120/020/120/020/120/020/120/020/120/020/120/020/120/020/120/0日本:GDP:现价:私人企业设备投资:当季同比美国:GDP:现价:折年数:国内私人投资总额:季调:同比 欧元区:GDP:现价:资本形成总额:同比韩国:GDP:现价:季调:固定资本形成总额:同比 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4 供需由过剩到平衡再到趋紧，以铜、原油为代表的全球大宗价格屡创新高。在前期 供应过剩的大环境中，国际大宗供应商开始逐渐调整产能、缩减供给，OPEC成员国协 同一致减产的效应还在延续，短期沙特大规模反腐行动、动荡的中东局势增加了原油供 给的不确定性，智利在铜矿产能方面处于垄断地位（前20名大矿中有8家智利矿），其 矿产铜2017年同比增速出现负增长，长期劳资谈判2018年生效，到2020年基本没有 新增供给。在需求侧，全球经济的持续复苏为国际定价的大宗商品提供较强支撑，同时 需求复苏与供应周期形成错配，令商品涨价幅度、持续时间都存在向上空间
图3：原油、铜价持续上涨 资料来源：Wind，民生证券研究院 国内经济需求维持活力与强韧性。新时期经济结构优化将是渐进的过程，长效机制 和地产低库存将支撑地产投资，2018年棚改目标580万套高于预期值，地产、基建投资 高增速退潮的节奏是平缓的，作为经济增长新动能，在经济复苏共振、贸易条件边际改 善的趋势下，制造业盈利和投资的改善也将上拉动钢铁、有色等上游原材料的需求。短 期采暖季过后，传统的春季开工旺季渐进，将在需求侧为周期品价格形成支撑
政策继续发挥对供给端的抑制作用，主要周期品库存处历史低位。首先是清除过剩 产能的供给侧改革，发改委煤炭库存制度2018年开始实施，规定煤企库存维持3-7天， 电企库存维持约20天，考核不达标的企业将受到处罚；其次是环保，污染防治被列为 新时期的三大攻坚战之一，京津冀“2+26”城市高污染企业的错峰执行力度强于往年， 钢铁、建材、电解铝等品种限产幅度较大，国务院环保税法实施条例将自2018年初起 施行，环保成本也将推动高污染行业的落后产能出清。政策作用下，部分周期企业虽然 实现利润反转，但其资本支出和扩大生产均受到抑制，产能及产品库存处在历史低位
图4：煤炭库存下行 图5：钢铁库存下行 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 表 4,000 6,000 8,000 10,000 12,00070 120 170 期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油 期货官方价:LME3个月铜(右) 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 煤炭库存:6大发电集团:合计100 200 300 400 500 80 100 120 140 160 180 2014/01/032015/01/032016/01/032017/01/03 库存:中板库存:冷轧库存:热卷板(右)
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