请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title] 证券研究报告/行业深度报告 2018新能源汽车策略报告：雄关漫道，强者恒强 报告摘要： 政策市场双轮驱动，行业增长中枢切换。随着欧盟各国陆续提出禁 售燃油车时间表以及中国双积分政策长效机制落地，全球电动化浪 潮已全面展开。面对日益趋严的油耗压力，各大车企纷纷全面布局 电动化，中国作为全球汽车电动化的主战场，将引领汽车行业新一 轮的变革。整车：1）乘用车将逐步取代客车成为行业增长的主要引 擎。乘用车作为新能源汽车最大的市场将从政策依赖型增长转向需 求拉动型增长。依靠高性价比的A00级车型，非牌照市场逐步打开， 全国地区的销量结构改善。2）客车市场次补贴周期展望明年。新能 源公交车渗透率仅32%，叠加各地公交电动化政策托底，市场发展 远未到底，客车销量有望迎来周期高峰；3）物流车三万公里门槛正 本清源，产量逐步放量，客车巨头相继进入物流车领域或重塑市场 格局。宇通、金龙、中通均已切入物流车市场，客车企业在新能源 车三电技术积累深厚，行业或将洗牌。动力电池：三元渐成主力， 格局重于业绩。1）行业层面：乘用车取代客车成为动力电池增长的 驱动力，但目前低端产能过剩，优质产能稀缺，龙头企业强者恒强
2）技术层面：补贴或侧重技术门槛，低端产能或被倒闭淘汰，高镍 三元与三元软包有望成为提升能量密度的主流趋势。3）客户层面： 以量补价是核心，格局比业绩重要。电池价格虽然在持续下降，但 乘用车领域未来的电池消耗量将达千万级，龙头企业深度绑定主流 车企，高客户壁垒将抢占巨大的市场空间，长远来看格局更加重要
锂电设备：投资周期错峰，后道设备将步入上行周期。相较于中前 段设备，后段设备景气周期滞后两年，中国动力电池从2015年开始 放量，预计PACK设备将迎来投资流年。PACK设备趋势一：乘用 车厂商打造模块化平台，布局PACK成为必然趋势。PACK设备趋 势二：自动化趋势崛起为必然趋势。随着两大趋势的推进，后道设 备景气逐步上行，2020年累计市场空间达到96亿元
重点公司主要财务数据 重点公司现价 EPS PE 评级 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 星云股份74.611.001.612.5265.0840.5425.84增持 石大胜华31.140.841.221.4441.768.7524.36增持 格林美8.270.090.160.2077.0444.7735.69增持 赣锋锂业86.660.621.522.3773.0030.5420.12增持 方正电机12.910.450.390.5723.6027.2318.63增持 金龙汽车16.73-1.180.510.70-11.5926.8219.54增持 郑煤机7.780.040.310.41234.8129.3522.00增持 [Table_Invest] 优于大势 上次评级：优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -9%-3% 3%9% 15% 2016 /11 2016 /122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/9 2017 /10 汽车沪深300 [Table_Trend]涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-1.59%7.25%2.00% 相对收益-6.40%-1.20%-17.87% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只）94 总市值（亿）20,369 流通市值（亿）19,720 市盈率（倍）27.45 市净率（倍）2.53 成分股总营收（亿）11,772 成分股总净利润（亿）742 成分股资产负债率（%）59.53 [Table_Report]相关报告 《深度解读16、17年油耗积分追溯考核》 2017-11-06 《新能车2017年H1中报小结：板块回归理 性，分化仍是趋势》 2017-09-06 《明年格局比业绩重要，市值弹性比业绩弹 性大中小市值组新能源汽车周报——第26 期》 2017-07-25 《三元的下一个风口：硫酸镍中小市值组新 能源汽车周报——第25期》 2017-07-21 [Table_Author] 证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 (021)20361230 djm@nesc@cn 汽车 发布时间：2017-12-04 潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘潘 淘宝店铺 “Vivian研报” 首次收集整理 获取最新报告及后续更新服务请在淘宝搜索店铺“Vivian研报” 或直接用手机淘宝扫描下方二维码 请务必阅读正文后的声明及说明2/36 [Table_PageTop]****/行业深度报告 目录 1.政策市场双轮驱动，全球电动化浪潮开启.......3 2.中国作为全球电动车主战场，增长中枢切换...5 2.1.乘用车：政策调整不改长期趋势...5 2.1.1. A00放量拉动效应明显，支撑整体销量维持高位........6 2.1.2.需求拉动逐步转向供给驱动，优质供给是核心7 2.1.3.双积分政策调整不改行业长期趋势.....9 2.2.客车：次补贴周期步入下半场，客车销量有望迎来周期高峰.11 2.2.1.补贴调整，客车销量同比重挫。.......11 2.2.2.展望明年，次补贴周期步入中后段，客车销量有望迎来周期高峰......13 2.3.物流车：行业基本面改变，新进玩家或重塑行业格局.13 3.动力电池：三元渐成主力，格局重于业绩.....16 3.1.行业现状：优质产能稀缺，低端产能过剩，行业龙头强者恒强.........16 3.2.技术层面：补贴或侧重技术门槛提升，三元和软包值得关注.20 3.3.客户层面：格局重于业绩，客户壁垒助力龙头脱颖而出.........24 4.锂电设备：投资周期错峰，重点关注后道设备.........27 4.1.锂电设备空间广阔，一波才动万波随.....27 4.2.三大核心变量趋势明显，行业马太效应凸显，价值重构.........2 84.3.增长中驱切换，锂电后道设备逐步步入上行周期.........31 请务必阅读正文后的声明及说明3/36 [Table_PageTop]****/行业深度报告 1.政策市场双轮驱动，全球电动化浪潮开启 特斯拉鲶鱼效应显著，行业进程加快。伴随着特斯拉Model 3的发布，作为一 款平价车型，其巨大的预约量（截止目前预约数量已接近50万），印证了新能源车 大规模产业化可行性。伴随着Model 3量产的确定性，特斯拉股价一路上扬，4月 10日上涨3.22%，市值达到510亿美元，一举成为全美市值最大的车企。特斯拉巨 大的鲶鱼效应将原来由油耗政策主导、以高端车型为主的转向以大众消费市场为主 的新能源车市场的时间大大提前。自上而下的政策加压，变成了自下而上的市场倒 逼，各国及各大车企面对的不再是油耗压力，而是行业巨变之下，如何更好卡位， 赢得未来
图1：特斯拉市值超越通用 数据来源：wind、东北证券 欧盟各国新能源车产业政策愈加激进，油耗政策已无法满足当前形势。此前， 迫于减排压力，各国在2015年底《联合国气候变化框架公约》第21次缔约方大会 （COP21）召开之前纷纷提出了各自中长期的减排目标，各国的油耗目标政策也应 运而生。欧盟更是提出了全球最严厉的减排目标，到2020行业平均油耗须达到3.8L/ 百公里。然而，鉴于全球电动化浪潮加速，欧盟各国已经不再满足油耗目标，而是 旗臶鲜明的提出进入全面电动化的时间表。欧洲三驾马车-英法德，已经提出最晚到 2040年全年进入电动化时代。欧盟其他国家如荷兰、挪威更为激进，提出将于2025 年全年禁止燃油车
请务必阅读正文后的声明及说明4/36 [Table_PageTop]****/行业深度报告 图2：欧盟油耗政策全球最严 数据来源：工信部、东北证券 表1：欧盟三家马车-英法德提出禁售燃油车时间 全面禁止燃油车的国家时间表 挪威2025 荷兰2025 德国2030 英国2040 法国2040 数据来源：东北证券，公开资料整理 中国推出双积分制度，大力发展新能源。过去，中国主要是以财政补贴式的刺 激政策拉动新能源汽车的发展，面对油耗压力，在生产新能源车还是选择节油技术 降低油耗，车企出现了分化。传统主流车企如上汽、一起、广汽、长安等，由于路 径依赖，均选择以节油技术为突破口，只有部分小厂如众泰、江铃等选择全力发展 新能源，政策目标与政策结果出现错位。燃油积分和新能源积分的征求意见稿（双 积分政策）的推出，给国内车企提供了明确的中、长期政策指引，彻底打破了传统 车企的路径依赖和选择焦虑，发展新能源车不再是选择题，而是必答题，近日，长 安汽车提出的“香格里拉计划”，明确提出2025年停售燃油车，国内电动化进程加 速。
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