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坚定看好钴锂磁材和基本金属白马重估
■重视基本金属白马重估。短期看，基本金属价格维持高位震荡，基本金属
白马历史包袱已被逐步消化，2017年中报业绩大概率向好。中期看，四季度
美国特朗普财政刺激方案落地、美债上限解决是大概率事件，这将为海外基
本面预期带来提振，美联储加息、缩表反映较为充分，且进一步印证海外经
济增长扎实；国内房地产去库使得地产投资维稳，十九大结束增长逻辑逐步
清晰，且四季度补库需求激活，国内外经济增长逻辑将逐步兑现。同时考虑
到供给侧，电解铝供给侧改革在四季度大概率贯彻落实、铜矿供应增速系统
性下行以及锌矿供应仍然偏紧，一旦需求反弹逻辑坐实，价格极有可能出现
一波像样的反弹。建议关注铝铜锌相关龙头白马标的，依次为铝（电解铝供
改贯彻落实大势所趋，关注神火股份、中国铝业、云铝股份），铜（江西铜业、
洛阳钼业、云南铜业、铜陵有色）、锌（驰宏锌锗、西藏珠峰、中金岭南）

■重视磁材股崛起，重点关注中科三环、正海磁材、宁波韵升。一是特斯拉
新车型Model 3技术路线由感应电机转为稀土永磁电机，有望于2017年下半
年实现量产，并将推进全球新能源汽车发展潮流，未来汽车用磁材、电机电
控的需求将获得实质性提振； 二是年初以来稀土价格持续上涨，磁材产品毛
利率不变的定价模式有望提升磁材公司业绩，同时买磁材股实际上也是买其
囤货升值的潜力

■继续旗臶鲜明看多钴板块。我们近期实地调研了刚果（金）11家相关矿企，
并对钴供需平衡表进行了重估，结论如下：1）2017-2019年供需仍将维持紧
平衡；2）短期内钴价有望再度走强。一是近期人权组织对手抓矿的调查山雨
欲来，二是需求端有望出现边际改善，三是前期去库存缓解供应压力，四是
供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控，一致预期形成后容易自我
加强等特性。在此基础上，我们继续明确看多钴板块的洛阳钼业、华友钴业、
寒锐钴业、格林美、道氏技术等标的

供给侧：增量有限，人权组织调查持续压制手抓矿供应，新一轮调查山雨欲
来。1）刚果金钴矿供应已占全球70%以上，未来两年刚果金主流矿山增量有
限，主要包括2018年的嘉能可的KCC（2018年有望复产+扩产，预计当年1
万吨钴产量，2019年1.6万吨），2019年ENRC的RTR（2019年初投产，一
期产能1.4万吨）。而华刚、中铁资源等其他钴矿项目扩产低于预期。2）刚果
金以外的淡水河谷加拿大铜钴矿以及其他镍钴矿供应均无显著增量，未来三
年罕有资本开支。3）手抓矿方面，尽管价格上涨，但考虑到Casulo矿区产量
衰减、品位下降和大赦国际等人权组织的影响，2017-2018年钴金属产量增长
预计在5000吨以内

需求侧：有望迎来边际改善。随着免购臵税目录的推出，商用车厂商的排产
和出货有望加速到来，以及Iphone8双电芯、Model3等因素，我们认为6月
份以后的钴需求预期将带来边际改善

上周的下游产业链调研表明：1. 下游新能源车逐步放量，新能源汽车5月销
量拐点基本明确。新能源汽车产业链中下游企业已先后感受到了订单量上升、
排产打满等现象，主要是受到江淮6e、北汽Ec180等爆款车型进入目录的拉
动，整车企业也表示四月份新品上市销量环比上升趋势明显；2. 下游订单量
Table_Title
2017年07月02日
有色金属
Table_BaseInfo
行业动态分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -4.71 -10.87 -3.41
绝对收益 0.47 -4.77 12.84
齐丁 分析师
SAC执业证书编号：S1450513090001
qiding@essence
010-83321063
衡昆 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020004
hengkun@essence
010-83321058
蔡宇杰 分析师
SAC执业证书编号：S1450517050004
caiyj@essence
010-83321070
张欣星 报告联系人
zhangxx1@essence
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-18%
-13%
-8%
-3%
2%
7%
12%
2016-072016-112017-03
有色金属 沪深300本报告版权属于安信证券股份有限公司

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传导刚刚开始，去库存接近尾声。钴板块我们从供需角度来看目前下游订单
量的提升还没有完全传导到上游，寒锐和华友也表示二季度截止目前没有感
受到订单量大增供不应求的情况，主要原因应是一季度钴价大幅增长下游企
业大量增加库存，这一行为逐渐接近尾声，下游订单的传导决定了价格回升
可持续；3. 去库存即将结束，补库正在开始，钴供需拐点将至！继续看多钴
板块！我们预计在库存持续去化和下游需求持续增加的情况下，钴供需面将
持续抽紧，国内钴将继续向MB报价靠拢（2017年6月6日长江报价36万元，
2017年6月16日长江报价41万元，10日内涨幅达到14%！），MB报价的持
续上涨也为国内钴价提供更多上行空间

■锂：供需维持紧平衡，价格有望保持强势，但龙头公司估值弹性受限。1）
全球锂供需2017-2018年有望维持紧平衡状态。我们对全球碳酸锂供需平衡表
进行了重构和更新，总体结论有三个，一是需求保持快速增长，主要驱动力
是中、美新能源车的高速增长，2017-2019年全球锂需求预计为23.89万吨、
28.05万吨和34.73万吨，同比增速为21%、17%和24%；二是供给放量温和，
2017-2019年全球锂供给预计为23.56万吨、28.06万吨和36.22万吨，同比增
速为17%、19%和29%；三是供需平衡量分别为-3348吨、116吨以及14,897
吨，即2017-2018年将维持紧平衡状态。2）锂价有望继续保持强势，看好碳
酸锂上游公司，但其估值弹性受限。2017年以来锂价持续维持高位，且6月
份以来小幅上涨5%，印证上半年供需紧平衡。考虑到6月以后澳矿逐步放量，
但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，且
需求有望迎来边际改善，锂价有望继续维持强势。不过，考虑到矿山供应逐
步释放，供应端边际抽紧的力度已不足，这将限制碳酸锂上游公司的估值弹
性。建议关注天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、融捷股份等

■继续重视铝加工白马。近期我们深度调研了铝加工行业，铝加工下游需求
强劲，产能持续释放，白马公司向高端深加工转型趋势明确，量价齐升潜力
大，且估值均处于历史较低水平，值得重视。检视铝加工企业成长轨迹及股
价表现，我们认为五大维度决定铝加工个股投资价值，一是扩产规划增速，
二是爬坡达产进度，三是扩产方向是否符合行业趋势，四是订单匹配是否完
备，五是估值水平是否合理。综合以上因素，建议关注明泰铝业、亚太科技、
南山铝业、利源精制、银邦股份

基本金属普遍上涨。上周美国CPI意外下滑导致美元指数走弱，中国6月
制造业PMI数据超预期回升，下游需求坚挺，基本金属库存下滑，价格普遍
震荡上扬。供需方面，市场焦点主要集中于铝方面中国宏桥减产和新疆督导
情况，锌方面上游供给不足、库存逐步消耗支撑国产锌价，铜方面金川本部
7月检修带来供给偏紧等方面

黄金下跌1.0%、白银下跌0.3%。上周贵金属小幅下跌，英国央行、加拿大
央行行长先后发表鹰派讲话释放收紧货币信号，美联储众议院鹰鸽之争依然
非常激烈，特朗普医保法案再度受挫。综合近期包括美联储、加拿大央行、
英国央行在内的多家机构离场转向来看，这些央行对货币政策态度比市场预
期的更加鹰派，这预示全球货币体系均可能缓慢步入加息通道

稀土价格小幅上涨。上周稀土价格整体上涨，镨钕铽领涨市场，镝价下跌，
氧化铕因商家报价乱，造成较大波动实际市场成交量少。整体上涨因上游稀
土分离厂停产较多，产量下降导致稀土价格上涨，下游需求订单稳定。下一
步随工信部稀土专项核查力度加大，企业停产将进一步增多，导致稀土产量
下降；考虑到稀土有望进行下一轮收储，进一步支撑稀土价格等综合因素，