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结构：座位客车受城际高铁以及城乡短途客运新能源化影响呈现萎缩趋
势，公交客车受益城乡公交一体化以及新能源化，未来仍将增长。节奏：
上下半年基本四六开，公交领域近年来因新能源化下半年放量尤为明显
格局：宇通、金龙、中通、安凯四家市占率60%左右，整体格局趋于稳定
2017年新能源客车销量不必过度悲观，下半年销量预计显著回升。总量
上：新能源客车的主力需求在公交，而公交因为城镇化驱动真实需求每年
有8%左右增长，短期考虑2015/2016年透支的影响，2017年新能源客车
销量需求预计仍有9-10万，长期考虑60万辆的公交存量新能源渗透率仅
25%左右，未来新能源公交仍有空间。节奏上： 2015/2016年新能源客车
上下半年二八现象明显，2017年叠加3万公里政策，补贴大幅下滑，以
及2016大幅透支，2017年公交公司招标进一步延后，上半年尤为惨淡，
1-5月新能源客车销售不足6000辆；下半年看，因主流公交公司年中已逐
步开始招标，行业销量预计从6/7月份开始显著回暖
行业供给侧出清，龙头市场份额将加速提升。2015/2016年过补严重，骗
补等乱象重生，新能源客车市场销量爆发式增长，且参与者大幅增多。2017
年以来，新的补贴政策下，行业门槛提升，逐步进入正常健康的发展轨道
从2017年新补贴目录和2017年上半年的公交招标中标情况看，行业供给
侧出清正在逐步兑现，主流龙头车企新能源的市占率在2017年1-5月已
经上升，预计后续上升将会加速
短看下半年销售回暖，长看竞争格局优化，推荐宇通客车、金龙汽车。短
期看，行业下半年销量回升有望成为行业催化，长期看，新能源客车竞争
格局改善使龙头市占率提升。在这一轮新能源客车行业洗牌过程中，龙头
将明显收益，推荐宇通客车和金龙汽车。1）宇通客车： 2017年通过降
本和销售结构改善预计盈利持平，2018年新能源客车销量和单车盈利向
上双击，盈利加速增长，预计宇通2017/2018/2019年归母净利40.5
/47.9/51.8亿，EPS为1.83/2.16/2.34元，维持“增持”评级。2）金龙客车：
短期看苏金龙资质有望恢复，下半年业务回升；中长期看三龙整合整体竞
争力持续提升，预计公司2017/2018/2019年归母净利3.1/3.8/4.7亿，EPS
为0.51/0.62/0.74元，给予“增持”评级
风险提示：新能源客车销量不及预期，新能源客车补贴政策变化
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新能源客车：行业格局优化，龙头份额提升
＃createTime1＃ 2017年07月04日
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
行业深度研究报告
目录
1、客车总量整体销量趋稳.... - 4 -
1.1 总量：销量趋稳，结构变化 .... - 4 -
1.2 竞争格局：龙头占据主要市场份额...... - 7 -
2、新能源客车：总量仍有增长，结构加速集中 ........ - 8 -
2.1 行业总量：2017年预计销量10万台，2017-2020 CAGR 6.1%.. - 8 -
2.2 行业节奏：下半年放量尤其明显 ....... - 10 -
2.3 下半年景气复苏，龙头优势强化 ....... - 12 -
3、投资建议：电动大巴看格局，标的选择挑龙头... - 14 -
3.1 短期看下半年行业回暖，中长期看行业集中度提升 ... - 14 -
3.2宇通客车：龙头优势明显，等待电动大巴反弹 ........... - 15 -
3.3 金龙汽车：苏金龙资质有望恢复，下半年业务回升 ... - 16 -
图1、客车行业分结构销量及同比（单位：万辆，%） ......... - 4 -
图2、座位客车销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 4 -
图3、校车销量及同比增速（单位：万辆，%） ........ - 5 -
图4、公交客车销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 5 -
图5、2012-2017（1-5）客车行业历年各月的销量（单位：万辆，%） .......... - 5 -
图6、2012-2017（1-5）座位客车历年各月的销量（单位：万辆，%） .......... - 5 -
图7、2012-2017（1-5）校车历年各月的销量（单位：万辆，%） ..... - 5 -
图8、2012-2017（1-5）公交车历年各月的销量（单位：万辆，%） . - 5 -
图9、2012-2016客车行业历年各月的累计销量占比（单位：万辆，%）....... - 6 -
图10、2012-2016座位客车历年各月的累计销量占比（单位：万辆，%） ..... - 6 -
图11、2012-2016校车历年各月的累计销量占比（单位：万辆，%）- 6 -
图12、2012-2016公交客车历年各月的累计销量占比（单位：万辆，%） ..... - 6 -
图13、2012-2017（1-5）客车行业各公司市占率（单位：%） .......... - 7 -
图14、2012-2017（1-5）座位客车各公司市占率（单位：%） .......... - 7 -
图15、2012-2017（1-5）校车各公司市占率（单位：%） ..... - 7 -
图16、2012-2017（1-5）公交客车各公司市占率（单位：%） .......... - 7 -
图17、新能源客车产销以及渗透率（单位：万辆，%）........ - 8 -
图18、近两年新能源客车以及公交车产量（单位：万辆，%） ......... - 8 -
图19、我国公交车存量及同比变化情况（单位：万辆） ..... - 10 -
图20、2016年新能源客车销量构成（单位：%） ... - 10 -
图21、公交车购入量及购入比例（单位：辆、%）. - 10 -
图22、公交车退出量及退出比例（单位：辆、%）. - 10 -
图23、新能源客车行业历年各月销量（单位：辆） .- 11 -
图24、新能源客车行业历年各月累计销量占全年比例 .........- 11 -
图25、宇通新能源客车历年各月销量（单位：辆） .- 11 -
图26、宇通新能源客车历年各月累计销量占全年比例 .........- 11 -
图27、金龙新能源客车历年各月销量（单位：辆） .- 11 -
图28、金龙新能源客车历年各月累计销量占全年比例 .........- 11 -
图29、中通新能源客车历年各月销量（单位：辆） .- 11 -
图30、中通新能源客车历年各月累计销量占全年比例 .........- 11 -
图31、2016-2017年新能源客车招标项目数量与金额（单位：万元、个） .. - 12 -
图32、2016、2017年前四批新能源推广目录企业入选车型（单位：款）.... - 14 -
图33、今年来主要车企新能源客车产量（单位：万辆） ..... - 15 -
图34、主要车企近年新能源客车市占率（单位：%） ......... - 15 -
图35、主要车企近年纯电动客车市场占有率（单位：%） .. - 16 -
