价格短期承压，浆量决定未来：
2017H1血液制品公司横向比较
证券研究报告——医药行业专题报告
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2017年8月1日
主要观点
采浆量快速增长、两票制、营改增等基层渠道压力对短期价格形成压力。2015年以来随着新批浆站增多、开设
分站、扩大采浆范围等政策红利落地，主要血制品公司采浆量获得较大提升；2016年全国采浆量约7100吨，增
速近22%；两票制+营改增打击基层中小经销商，使得基层铺货不畅进一步加剧了供过于求的环境。预计未来
随着新开浆站速度放缓以及基层渠道最终梳通，供需有望重新获得平衡

大品种批签发稳定增长，凝血产品继续高增长。从血制品行业批签发2017年上半年数据来看，大品种实现了稳
定增长，白蛋白增长22.8%，静丙增长24.5%：这是16年采浆量上升带来的增长；我们预测近几年白蛋白和静
丙批量会随着采浆量的增长进一步上升，其中静丙的增长空间更大。小品种方面，17年上半年产品价格上涨势
头趋于平稳，批量增速各有不同；其中肌免、乙免和狂免小幅上涨，破免有60%左右的高速增长，VIII因子达到
了110%以上的增速，纤原和PCC也有快速增长

龙头公司集中度进一步提升。具体公司方面：主要企业在白蛋白、静丙批量上多有快速增长，采浆量拉动大品
种的增长得到证实；华兰、天坛、博雅均有快速增长，泰邦生物同样保持高增速，上海莱士也扭转了16年的下
滑趋势，实现反弹。细分小品种方面，华兰生物继续主导VIII因子和PCC市场；纤原市场上海莱士和博雅占据
80%市场；泰邦生物主导破免，天坛生物和ST生化发力，紧随其后

投资建议：紧抓采浆持续增长龙头企业。静丙的增长值得看好，破免上升势头迅猛，凝血因子类产品未来将成
为亮点。血液制品价格不再大幅上涨，未来的主要增长动力在于优质管理和新批浆站带来的采浆量提升。继续
推荐未来三年有望25%高增速的最优质内生增长龙头华兰生物；大股东解决同业竞争，成为千吨级别龙头的唯
一国家队天坛生物；关注基数低、已获批但尚未采浆浆站占比高的ST生化

风险提示：行业安全性事故、血制品供需平衡