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油价筑底趋势已成，油服设备周期复苏
随着产油国联合限产，近三个月国际油价稳步上行，给油服产业带来
好转预期。但近期美国原油库存高企、沙特自曝2月原油产量提高等
消息又使外界担忧情绪上升，油价有所回落。未来油价往何处去？油
公司资本支出现状及预期如何？油服产业链是否仍有受益空间？本篇
报告试图解答以上问题

■短期利空扰动油价，中长期中枢趋势已形成：近期美国原油库存连续
走高挑动市场神经，油价暂停X个月的连续上升进程，短期内快速回
落。我们结合历史数据分析显示，美国原油库存主要是受季节性因素
影响。随着季节性因素消除，目前美油库存已开始下降，油价也企稳
回升。目前OPEC限产执行完成率91%，非OPEC14国限产执行率也
在逐步提升。沙特作为OPEC领袖，自曝2月少量增产，但并未投放
市场，警告意味浓厚。我们判断油价筑底趋势已成，中长期稳中有升

■油公司普遍调升资本支出计划，油服板块受益复苏：我们过往研报根
据历史数据，判断油服公司会在油价上行6~12个月后开始增加资本支
出。但本次油公司对油价上行预期乐观；另一方面，油公司近几年资
本支出持续减少，既有油井稳产压力增大，急需开展增产作业。因此，
油公司近两月纷纷提高了资本支出计划，油服公司业绩好转有望快于
预期

■优质油服企业立足优势率先破局，优先受益行业复苏：我国油服企业
相比国际油服企业性价比高。优质企业在行业低谷期积极海外布局，
避免对三桶油过度依赖；涉足EPC领域，延伸企业价值链。行业低谷
期集中度提高，优质企业将优先受益行业复苏，业绩今年有望出现大
幅回暖

我们继续看好油服产业链，北美页岩油产量调节灵活，近期受益油价
回升表现活跃。北美企业未参与减产，油服设备需求旺盛，建议关注
在北美布局的油服企业。推荐标的杰瑞股份（产业链覆盖完整，布局
北美油气）、海油工程（直接受益母公司资本支出增加）。关注惠博普
（与安东、洲际等深度合作，在手订单饱满）、中海油服

■风险提示：油价波动风险，产油国限产执行不达预期
Table_Title
2017年03月21日
其他专用设备
Table_BaseInfo
行业深度分析
证券研究报告
投资评级 领先大市-A
维持评级
Table_FirstStock
首选股票 目标价 评级
002353 杰瑞股份 26.15 买入-A
600583 海油工程 9.40 买入-A
Table_Chart
行业表现
资料来源：Wind资讯
% 1M 3M 12M
相对收益 -1.17 -1.99 11.26
绝对收益 -2.00 1.47 17.56
王书伟 分析师
SAC执业证书编号：S1450511090004
wangsw@essence
021-35082037
李哲 报告联系人
lizhe3@essence
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-6%
-2%
2%
6%
10%
14%
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2016-032016-072016-11
其他专用设备 沪深300
行业深度分析/其他专用设备
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内容目录
1. 油价筑底趋势已成，短期波折无碍大局 .......... 4
1.1. 产油国联合限产启动油价上涨行情 ........ 4
1.2. 油价主要取决于供需，重回下跌轨道可能性不大 .......... 5
1.2.1. OPEC限产决心坚定，原油供需趋于平衡5
1.2.2. 短期波折不碍大局，油价难回下降通道 ... 6
1.2.2.1. 美国原油库存受季节性因素影响增加，影响逐步消除 .. 6
1.2.2.2. 沙特小幅增产警告意味浓，产油国执行限产力度不减 .. 6
1.2.2.3. 页岩油成本线偏高，增产不具有可持续性 ........ 6
1.3. 当前油价已高于多数开采成本线，将对石油开采产生积极影响7
2. 油公司资本支出已显著提升 .... 8
3. 油服产业17~18年预计回暖，优质企业率先受益 .... 13
3.1. 油服产业概述 .. 13
3.2. 油服产业逐步回暖，业绩17~18年有所体现 .. 15
3.3. 优秀油服企业立足优势率先破局，优先受益行业复苏16
3.3.1. 布局海外油服市场，减少单一客户依赖 . 17
3.3.2. 涉足EPC，延伸企业价值链 ...... 17
4. 推荐标的 ....... 18
4.1. 杰瑞股份 .......... 18
4.2. 海油工程 .......... 19
图表目录
图1：主要产油国产量（百万桶/天） ...... 4
图2：主要产油国产油量占比 ...... 4
图3：产油国宣布联合减产后油价中枢上移 ........ 5
图4：决定原油价格主要因素 ...... 5
图5：原油供需平衡差异与油价关系 ....... 5
图6：美国页岩油主要产区钻机数 .......... 7
图7：美国页岩油生产成本（美元/桶） .. 7
图8：美国页岩油产量与OPEC产量（百万桶/天） ....... 7
图9：各国石油生产成本 . 8
图10：石油盈亏平衡价格 ........... 8
图11：油公司资本开支滞后于油价变化 . 8
图12：6大油公司16年第四季度资本支出同比 . 9
图13：6大油公司16年第四季度资本支出环比 . 9
图14哈伯特1956年预测 ......... 10
图15：美国总体产油量（百万桶/天） .. 10
图16：美国阿拉斯加年产量（万桶/天） .......... 10
图17：美国加利福尼亚年产量（万桶/天）....... 11
图18：美国路易斯安那年产量（万桶/天）....... 11
图19：2015年储产比 ... 12
图20：油服子版块细分 . 14
图21：油服产业链国内主要公司业务分布........ 14
图22：国内油服公司前十名市值占比 ... 15