 ==>> 点击下载文档 |
中期趋势：集中度持续提升，供需格局向好
2017年集运行业供需关系环比改善，我们将行业评级上调至“看好”：供给和
需求增速预计分别为2.44%和3.23%，需求增速自2011年以来首次超过供给
增速。同时，由于2016年班轮公司大面积亏损，伴随着并购重组频发，带来行
业集中度的再度提升，提高成功率上升。另外，虽然韩进海运此前出售的运力
回归市场将对运价造成一定的压力，但我们认为该部分运力对行业的影响有限
2017年Vs 2012年：历史或将重演，未来景气向上
由于2016年行业大面积亏损的情况与2011年较为相似，同时2017年初的提
价、扭亏预期、股价表现也和2012年高度类似，因此我们将两者进行对比研究，
并得出以下结论：1）参照2011-2012年，在经历2016年集运全行业亏损后，
2017年班轮公司自律性、提价动力都大幅提升，参考当年的运价峰值，欧美航
线运费仍有50%以上的上行空间；2）从股价表现来看，2016年12月以来，
海外班轮上市公司股价带动国内班轮上市公司股价上涨，与2011年4季度至
2012年的情况极为相似，且目前本轮的股价涨幅仅为2011-2012年那波行情的
30%-50%；3）2017年集运行业整体基本面将优于2012年，一方面供给压力
大幅减小，另一方面2017年4月集运新联盟运营，行业集中度再度提升；4）
虽然后续闲置运力将逐步回归市场，但一方面需求是环比向上的趋势，另一方
面行业自律性的闲置运力依然不会中断，因此我们认为这不妨碍运价中枢上修
投资建议：重申中远海控“买入”评级
中远海控：看好集运提价带动扭亏，重申“买入”评级。中远海控是目前A股
唯一集运标的，将受益于2017年集运行业的触底复苏：2016年预计公司亏损
99亿元，2017年大概率随着集运运价上行而扭亏，我们于2017年1月23日
发布报告将中远海控评级上调至“买入”，现在重申“买入”评级
[Table_Author] 分析师 韩轶超
(8621)68751781
hanyc@cjsc
执业证书编号：S0490512020001
联系人 于灯灯
(8621)68751781
yudd@cjsc
联系人
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601919 中远海控 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-12%
-6%
0%
6%
12%
18%
24%
2016/22016/52016/82016/11
海运沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《简评海运股逆袭：季节性涨价与需求预期上修
共振》2016-11-17
《日本三航企集运业务合并点评：供需格局影响
有限，行业集中度再提升》2016-10-31
《航运（干散货）研究梳理之二：鉴往事，知开
来》2016-10-19
风险提示： 1. 行业协同的自律性下降；
2. 贸易保护主义对集运需求形成压力
请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23
行业研究┃深度报告
目录
引 言 ........ 5
行业特征：强者恒强，呈现“大小年法则” ......... 6
特征一：集中度一枝独秀，联盟化大势所趋 ........... 6
特征二：规模效应显著，强者恒强、盈利集中 ....... 7
特征三：盈利涨跌互现，印证“大小年法则” ....... 8
中期趋势：集中度持续提升，供需格局向好 ....... 12
运力增速下行，供需关系改善 ....... 12
行业亏损连连，集中度再提升 ....... 13
韩进破产余波未熄，但预计影响有限 ........ 15
2017年Vs 2012年：历史或将重演，未来景气向上 ...... 18
行业盈利难兄难弟，后续提价动力较强 .... 18
市场预期改善，股价淡季上涨 ....... 20
供给压力大减，行业自律性有望提升 ........ 20
闲置运力或将回归，不碍运价中枢上修 .... 21
请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23
行业研究┃深度报告
图表目录
图 1：报告逻辑图 ......... 5
图 2：集运行业TOP 5集中度为57% .. 6
图 3：散运行业TOP 5集中度为12% .. 6
图 4：油运行业TOP 5集中度为15% .. 6
图 5：集运、散运和油运集中度对比 .... 6
图 6：集运4大联盟在欧线和美线的市场占有率超过90% ...... 7
图 7：集运行业运力集中度逐渐提升 .... 7
图 8：集运行业具有明显规模效应........ 8
图 9：集运运价指数自2010年起具有大小年特征 ....... 9
图 10：国内集运公司毛利率涨跌互现 .. 9
图 11：国外集运公司毛利率涨跌互现 .. 9
图 12：集运股价指数自2010年起遵循大小年法则 ..... 9
图 13：集运行业研究方法 ...... 10
图 14：散运行业装载率和运价的相关性为0.80 ......... 10
图 15：集运行业运价和装载率的相关性为0.48 ......... 10
图 16：2011年-2014年集运提价效果难以持续，但行业形成运价容忍线 ..... 11
图 17：集运船舶新订单量大幅减少（单位：千TEU） .......... 12
图 18：集运船舶拆解量超过交付量 （单位：千TEU） ........ 12
图 19：预计2017年有效运力增速为2.44%（单位：千TEU） ........ 12
图 20：预计2017年需求增速超过供给增速 .. 12
图 21：集运船舶运力结构 ...... 13
图 22：集运船舶订单结构 ...... 13
图 23：2017年集运不同类型船舶订单预计交付时间（单位：千TEU） ....... 13
图 24：2015为集运行业小年 . 14
图 25：2016年行业盈利水平持续恶化（单位：十亿美元） .. 14
图 26：2016年前三季度班轮公司净利润同比大幅下滑（单位：百万美元）14
图 27：集运前十大船东运力市场占有率提升 . 15
图 28：2015年韩进海运营业收入构成 .......... 16
图 29：韩进海运净利润及毛利率（单位：十亿韩元）........... 16
图 30：2015年韩进海运承运集装箱量结构 ... 16
图 31：韩进海运破产前在不同航线市场占有率（以运力计算） ........ 16
图 32：韩进破产前后行业闲置率走势17
图 33：马士基集运业务净利润（单位：百万美元） .. 19
图 34：达飞轮船净利润（单位：百万美元） . 19
图 35：2010-2012年行业盈利水平（单位：十亿美元） ....... 19
图 36：2014-2016年行业盈利水平（单位：十亿美元） ....... 19
图 37：集运运价指数SCFI走势 ........ 19
图 38：2011-2012年SCFI指数走势 . 20
图 39：中海集运股价走势 ...... 20
图 40：2012年集运公司股价走势 ..... 20
