本文观察到众多增发公司作为一个群体,其股价明显超过了同期市场的
整体表现,因而从增发公司这个群体中寻找投资机会是有意义的。本文先对
增发影响股价的原理从实证角度进行了讨论,从2007全年度实施增发的163
家上市公司数据来看:增发增厚了公司的每股净资产,同时从估值定价的角
度来看,增发公司的市净率在经历一段时间以后也逐渐回升到市场的平均市
净率之上,因而导致了股价的超额收益,接下来本文讨论了超额收益在什么
阶段、符合什么特征的上市公司中表现最突出,并以此作为选股的思路

从阶段分布来看,本文研究了从2010年7月1日到2011年6月30日这
一年时间内实施增发的182家上市公司,同时还研究了与上述公司处于相同
的增发预案公告时间段但未实施增发的173家公司的后期走势、阶段分布等
情况。通过增发成功公司各个阶段的股价走势的比较以及对增发成功和不成
功公司的比较,认为在增发方案获得发审委通过之后是良好的投资阶段

在选定投资阶段后,进一步在这个阶段中从多个角度寻找最优的投资机
会,认为符合以下几个方面特征的公司具有较好的投资机会:发行对象仅为
控股股东及其关联方、募集比例较大、增发前股本较小、股价低于增发价

同时对发行前的净资产收益率、发审委通过前股价的涨幅等特征无需多做考
虑

本文目的是为了在实际运用中指导投资,因此按照上述分析的思路,从
增发进程处于2010年6月30日到2011年8月18日之间的公司中初选出29
家公司,并从两个时段内分别筛选出8家和3家公司作为指导投资的实例

经过上述从“面”上的统计数据入手的分析后,本文选取了统计阶段涨
幅最大的五家公司逐一进行分析,一是作为实证研究,把前文的分析落实到
具体公司这个“点”上,并对前文的分析进行验证,二是希望从股价上涨最
多的公司这个微观层面上找到统计数据中无法发现的投资线索。结果发现五
家公司中有三家公司符合一些可以借鉴的共同的特征,如处于高景气的细分
行业、公司在增发之前的业绩就已经表现出快速增长、募集资金的投向符合
行业的发展趋势等

本文的主要贡献有三个方面:
首先,本文对上市公司增发过程中的各个时间段有更细致的分析,前人
在本领域研究从时间段上一般笼统地分为董事会预案公告前后和增发股份上
市前后,而本文按照重要时间节点将增发分为了六个时间段逐一进行对比,
更精确地分析増发公司股价在各个阶段的表现以便寻找其中最佳的投资时
段

其次,未见前人对增发未能成功实施的公司进行分析,仅对成功实施的
公司进行了统计分析,这样的统计分析结果在逻辑上是存在瑕疵的,因为在
增发未确定之前忽略了增发失败公司的数据,可能使最后的结果存在误导

本文将这部分公司也纳入了研究范围,从而使分析的逻辑更加优化

第三,相比前人的报告,本文从更多的角度对增发公司及其股价的各种
特性进行分析,特别是从具体公司的层面上进行分析,从中找出规律用以指
导投资

关键词:增发实证股价投资
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