摘要
日历效应是指证券及其他金融衍生品出现的在某一特定时间进
行交易可以获得超额收益率的现象，他的表现形式主要有月份效应和
星期效应。
本文采用中国期货市场各品种的收益率作为样本数据，对中国期
货市场是否存在月份效应和星期效应进行了实证研究，同时，考虑到
全球期货市场价格的联动关系，比较研究了近年来国外期货市场日历
效应的相关情况。研究表明，中国期货市场表现出明显的星期效应。
而国外市场成熟度更好，市场有效程度更高，国外市场的大部分期货
品种并没有表现出明显的星期效应。同时，月份效应在国内外期货市
场中均未有特别明显的规律可查。
关键词:期货市场收益率星期效应月份效应
前言
日历效应是指证券及其他金融衍生品出现的在某一特定时间进行交易可以获得超额收
益率的现象。
国外的经济学家们早在20世纪60年代就开始针对这一现象进行了大量的实证研究，从
20世纪80年代至今，股票及其他金融资产的日收益率呈现令人难以解释的季节性这一现象
得到了广泛的研究。Gibbons、Cross、French等人的研究发现，股票收益的分布具有明显周
日历效应（Theday-of-weekeffects），即人们通常所说的周末效应（WeekendEffect）：股
票收益在星期一为一周中最低且为负数，在星期三和星期五的平均收益较高。
然而对于期货市场日历效应的研究相对比较匮乏，Chiang和Tapley于1983年对期货市
场21种期货合约的周日历效应进行了研究，研究结果表明：一周中收益最高的发生在周三，
次高的发生在周五，周一的收益最低且为负数，其结果与股票市场的结论非常类似。
Gay和Kim利用美国商品研究局（CommodityResearchBureau）发布的长达29年的
CRB期货价格指数（FuturesPriceIndex）的数据进行了季节性研究，发现的结果和Chiang
和Tapley的结果基本一致，但稍有不同。区别在于Gay和Kim的研究表明周五的收益是一
周中最高的，而不是周三。同时他们的研究还发现，1月份收益是各月份中最高的且显著大
于零，而12月份的收益为负且是各月份中最低的，期货市场具有月度效应（themonth-of-year
effects）。
以上的研究主要针对商品期货，而Cornell对股票指数期货和SP500指数进行了相关研
究，其选择的时间跨度合计27个月，从1982年5月至1984年7月。结果显示SP500指数
的周日历效应与以前股票市场的研究结论相似，但令人惊奇的是这种规律却不适用于SP500
指数的期货合约。
对中国期货市场的日历效应研究就更少了，一方面是因为中国的期货市场成立至今也就
不到20年时间，数据积累还略显单薄，另一方面，由于市场混乱，期货市场也是历经沉浮，
中途还暂停过一段时间。2000年以后，中国期货市场逐渐走向规范和稳步发展之路。
华仁海在2004年的研究显示：铜、铝、大豆和橡胶期货不存在周日历效应，而小麦期
货具有周日历效应，表现为周二和周三的收益较低。而郭彦峰、黄登仕、魏宇在2008的研
究表明沪铜和沪铝存在周一的正效应，而橡胶的周一和周三的交易期收益显著大于零。
时至今日，我国的期货品种已经接近30个，交易活跃程度也较之前有较大增长，情况
是否有较大变化呢？最近几年对中国期货市场的日历效应的研究并不太多，研究品种也比较