摘要
本文首先分析了投资估价理论及应用，目前国内并购操作中主要运
用现金流贴现法（DCF）、成本法和相对估价法。
2007年1月XX公司吸收合并了King公司60%的股权，在投资估价
决策中以资产评估机构的评估价格（资产评估中运用了重置成本法和收
益法）为基础，并运用现金流贴现法对企业整体资产价值进行验证，并
经过与股权出让方根据市场价格的对比进行谈判，最终成交价格是资产
评估价格的105%，略低于现金流贴现法的测算。
经过2年的正常运营，在对该项投资决策进行项目后评价中，根据
目前市场情况重新核定参数，运用现金流贴现法和经济利润法对投资估
价重新测算。在吸收合并项目的投资估价中，贴现现金流法具有较好的
应用价值，但其有效性受制于多个假设参数的选择,需遵循谨慎性原则，
同时考虑战略协同效应的影响。
关键词：投资估价，现金流贴现法，战略协同
第1章绪论
1．1选题目的和背景
2006年，XX公司结合母公司——中国XX集团公司氟化工战略推进重点和自身业务特点，
将氟化工确定为重点发展的产品链条之一，一方面，发挥区位优势，为集团公司制冷剂项目及氟
化工整体战略部署提供基础资源支持，实现协同性一体化发展，另一方面，拟通过控制萤石资源
和开发高端氟化工下游产品，构建氟化工产业链。
通过前期调研工作，XX公司选择以基础氟化工产品---氢氟酸作为氟化工项目的切入点，并
确定以具有配套的萤石资源作为投资氢氟酸项目的前提条件，以投资氢氟酸项目进而直接掌握一
定储量的萤石资源。投资方式优先考虑并购具有配套萤石资源的氢氟酸企业，在其基础上进行扩
产或技改。
2007年1月，XX公司吸收合并了King氟业和矿业公司60%的股权，获取控股权，并负责
被并购企业的经营。
该项目并购完成至今，已正常运营两年多时间，根据该集团投资管理规定，项目后评价是投
资项目管理周期的重要阶段，而实际运营中的财务评价与可行性研究报告中并购项目的投资估价
及经济指标的差异分析是项目后评价的重要内容。本报告的研究目的是通过对XX公司吸收合并
的投资估价过程的研究，以投资估价理论为基础，提出在吸收合并中投资估价理论的应用，以供
今后类似的案例的运用，以降低投资成本和风险。
1．2选题意义
1.2.1并购的概念和趋势
并购是兼并和收购的统称。兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企
业产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。
收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的控
制权。兼并和收购有许多相似之处，在运作中它们的联系远远超过了区别，所以兼并与收购通常
作为同义词一起使用，统称为“并购”或“购并”，泛指在市场机制作用下企业为了获得其他企
业的控制权而进行的产权交易活动。严格意义上的企业并购是指一家企业以一定的支付方式（如
现金、股权、资产等）来取得另一家或几家独立企业的部分或全部资产所有权，进而获得企业经