投资要点 􀂄 来自金信3G 用户的统计口径：只有CDMA 1X EV-DO 和WCDMA 用户 才属于3G 用户，现在3G 用户的统计口径过宽，人为夸大了3G 运营商数量和3G 用户数量，因此我们认为，截至2004 年11 月30 日3G 用户只有23.7 百万用户。 􀂄 截至2004 年第1 季度，FOMA 的营业收入合计为1684 亿日元，而在3G上的投资支出却高达11148 亿日元，我们认为NTT DoCoMo 在业务运营模式上是非常先进的，用户只所以发展缓慢，是因为网络建设、业务内容的培育都是一个比较缓慢的过程。 􀂄 我们认为中国只适合发放3 张3G 牌照，3G 牌照发放的时间不会早于2005 年6 月。 􀂄 2004 年由于移动通信运营商之间存在恶性价格战，导致中国移动和中国联通ARPU 值都出现了一定程度的下降，但由于中国联通主要是低端用户，受到的负面影响更大。我们预计2005 年恶性价格战仍将继续存在，移动通信收入增幅继续下降，中国联通移动通信收入增长为8.5%，净利润增长14.5%；中国移动增长为15.0%，净利润增长10.0%。我们预计2005年1 季度电信收入同比增长13.0%，移动通信收入同比增长12.5%，电信固定资产投资280 亿元，基本与04 年同期持平。 􀂄 我们预计2004 年电信运营商投资额为2100 亿元，基于3 张3G 牌照运营商的投资分析，相对2004 年的电信运营商投资，2005 年新增投资额为257 亿元，增幅为12.24%，2006 年新增505 亿元，增幅为24.0%，2007年新增275 亿元，增幅为13.10%。 􀂄 我们认为中国的运营商无论是中国移动还是中国联通在2-3 年内将会因为3G 的巨额资本支出，可以忽略的3G 营运收入导致运营商的业绩不会很理想。联通用户的数据需求仍比较低，我们认为现有的CDMA1X 技术已经足够满足联通用户对数据的需求。 􀂄 3G 并不是灵丹妙药，我们认为那些2G 时代在竞争中落后的厂商，并不因为3G 的到来而大幅提高竞争力，反而会因为2G 投资的萎缩，被迫退出通信系统设备市场。 ......