内容提要
基础设施建设需要投入巨额资金。传统观点一直认为，基础设施
具有“公共物品”属性，应当由政府投资。但实践证明，这种观点既
不利于提高资源配置效率，也使政府不堪重负。为摆脱财政负担，也
为了满足人们对基础设施不断增长的需求，各国政府纷纷寻找更有效
的融资新方式
世纪之交的中国，在西部大开发和金融全球化的背景下，借鉴国
外先进理论和经验，积极利用资本市场和各种金融创新工具，探索适
合国情的多元化融资方式，具有积极的现实意义
文章试图在全面审视基础设施经济属性的基础上，讨论对具有“准
公共物品”属性的基础设施项目进行分类经营的思路，并对经营性基
础设施现有的几种直接融资方式进行了分析，由此提出了对于具有稳
定预期现金流入的经营性基础设施采用资产证券化（Asset
Securitization）方式融资的观点。文章还详细介绍了资产证券化这种金
融创新工具的基本原理和运作流程，着重针对基础设施建设实际情况，
分析了其应用于基础设施领域的现实动因和意义，最后尝试提出了现
阶段我国基础设施资产证券化可能采用的具体运作模式的建议，并对
面临的有关问题进行了探讨
文章分为四个部分：
第一部分从公共经济学的理论出发，对基础设施的经济属性进行
分析。首先界定了本文讨论的经济基础设施的涵义，然后针对基础设
施的“公共物品”、“私人物品”属性进行了辨析，注意到基础设施
在技术进步和管理创新条件下，越来越多的“准公共物品”类基础设
施已具备了更多的可经营特征。这是本文立论的基础
第二部分承前结论，提出了根据基础设施不同经济属性而进行分
类经营的思想。首先提出了按照项目现金流入收益标准，将基础设施
分为可经营与否两类项目，阐明了基础设施项目分类经营的现实意义
然后，分析了我国直接融资的兴起和资本市场的发展现状，对经营性
基础设施的证券市场融资和项目融资等直接融资方式进行了介绍。这
些对于我国引入资产证券化融资方式是个基础
第三部分介绍了资产证券化交易的涵义和基本流程，描述了参与
证券化交易各方，如发起人、特殊目的载体(Special Purpose Vehicle，
SPV)、受托人、服务商、信用中介等。在对资产支撑证券(Asset-backed
Securities, ABS)进行基本分类的基础上，有针对性地介绍了过手证券
(Pass-Through)和转付证券(Pay-Through)等类型，并比较了各自的现金
流特征。最后，从市场供给与需求两个方面，进一步讨论了在基础设
施领域推行资产证券化的动因和现实意义
第四部分对基础设施资产证券化的具体运作模式进行了实质性探
讨。首先根据资产证券化对支撑证券交易的“资产池”的要求和标准，
对照分析了基础设施收费权的相关特点，认为基础设施及其贷款等金
融资产是一种合乎要求的“基础资产”。然后根据证券化交易对特殊
目的载体(SPV)的“破产隔离”等要求，结合我国的法律环境等实际情
况，提出了发起人设立 SPV 的可能选择模式。接着讨论了我国资本市
场上的机构投资者的发展现状，及其参与证券化交易的可能性程度
最后对政府角色的安排和法律制度环境等问题进行了讨论，并借鉴国
外的实践经验提出了建议
资产证券化是近几十年来国际金融领域中最重要的一种金融创新
之一，其本身的理论——包括可证券化资产的种类、证券品种的设计
技术——也在不断发展和完善。资产证券化融资的基础是具有可预期
的稳定现金流入的资产，这对于流动性较差的经营性基础设施存量资
产是一种较好的变现方式。而对于拥有这种资产的企业，或者是拥有
大量基础设施建设贷款的诸如国家开发银行等金融机构，或者是刚成
立的四家国有资产管理公司，都正在积极探讨这种思路并加以利用
在我国金融深化改革的今天，面对基础设施建设的巨大市场需求，
结合实际情况引入这一创新工具，拓展基础设施的融资渠道，促进资
本市场的发展，具有相当的现实意义
关键词：基础设施 资产证券化 融资 资本市场 资产支撑证券