泰国股票市场是新兴市场，发展不成熟，规范性较发达国家资本市场要远为逊
色。多年来，泰国资本市场有很多变化，例如国家动乱、自然灾害、政治经济、
资本市场体制改革、投资者行为、美国危机等，这些内外部因素都影响泰国资本
市场，尤其影响泰国IPO发行定价和 IPO上市后的长期表现。研究泰国 IPO 定价
影响因素及长期表现研究有利于提高泰国 IPO股票发行定价效率、对投资者感兴
趣非常有好处、完善证券市场功能等都十分有益。
首先，本文介绍泰国资本市场的历史以及解释泰国 IPO 抑价现象的原因及政
策建议。泰国市场 IPO 抑价是指新股发行定价存在低估现象，新股上市首日平均
涨幅达 30%。本文继续考虑到 CAPM 模型的泰国市场定价因素分析，分析发现
CAPM 模型对泰国市场不完全适用，因为泰国资本市场是新兴股票市场不成熟，
市场制度的不完善欠缺成熟稳定的市场环境及严格规范的法律法规。
其次，本文对泰国IPO定价影响因素进行实证研究，通过泰国 IPO的数据回归
来寻找泰国 IPO定价的影响因素。实证模型表明，每股收益和净资产收益两个因
素显著影响泰国股票市场IPO定价。每股收益反映了公司的盈利能力，如果一家公
司的每股收益高，它可以导致更高的发行价。因此，每股收益和净资产收益是发
行人，承销的公司确定新股发行价格时不能忽视的两个因素。
最后，本文运用 Excel 和 Eviews 5.0 两种软件处理数据，通过计算和统计参
数检验研究 IPO 上市后三年内的长期表现。采用的方法有：IPO 超额收益率（AR）、
累积异常收益率法（CAR）、购买并持有异常收益率法（BHAR）、财富相对数（WRs）
及三因素模型 (Fama-French 3-factor model)。本文研究发现泰国 IPO 存在显著的
长期弱势，其长期绩效表现显著弱于市场表现，表明泰国的 IPO 股票不适合长期
持有，资源没有得到合理的分配。
本文的创新之处主要体现在以下三点：
1) 由于在中国一直没有研究过泰国 IPO 定价影响因素及长期表现研究方面，
所以本文以通过研究泰国 IPO 定价影响因素及长期表现方面，可以更加理解泰国
宏观经济、资本市场的发展情况、泰国证券交易所收益率、证券交易委员会规则、
风险投资等。
2) 本文把影响 IPO 定价的 8 个基本因素，即股市开盘指数 (Stock Market Index
Open)、市盈率（Price Earning Ration，简称 P/E）、每股收益（Earnings Per Shares，
简称 EPS）、资产收益率 (Return OnAssets，简称 ROA)、净资产收益率（Return On
Equity，简称 ROE）、负债权益比率(Debt to Equity，简称 DE)、 流动资产比率
(Current Ratio，简称 CA)及股票发行规模(Issue Size，简称 SIZE )，引入到 IPO 定
价的研究中，综合考虑了影响新股定价的因素并进行了分析，将 IPO 定价影响因
素中表现出来，对于科学、公正、合理的新股定价又提供了一种切实可行的方法。
3) 据本人查过很多泰文的资料，发现还没有学者使用三因素模型
(Fama-French 3-factor model) 进行研究泰国 IPO 长期表现研究。以前研究者对
IPO 长期表现的实证研究一般只使用单一的衡量指标不是完美解释泰国 IPO 长
期表现，本文在计算 IPO 长期超额收益时使用了多种衡量指标并分别进行了统计
检验，这有助于保证计算结果的正确性。由于泰国二级市场缺乏对 IPO 长期表现
的数据研究，本文主要采用超额收益率（AR）、累积异常收益率法（CAR）、购买
并持有异常收益率法（BHAR）、财富相对数（WRs）及三因素模型 (Fama-French
3-factor model) 对 IPO 长期表现进行研究并提出相应的建议。
关键词：泰国 IPO，IPO 定价，长期表现
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