内容提要 本报告通过考察资产证券化产品及其交易在欧美国家的发展情 况, 归纳和总结资产证券化产品的主要特征和交易要求，在此基础 上，分析中国资产证券化发展的有利因素和面临的障碍,并提出相关 的政策建议。 1．资产证券化产品由证券化结构、信用增级、现金流分配和管 理、信用等级评估等要素构成。破产隔离和真实销售是资产转让中的 核心环节。信用评级主要考察三大类型的风险：结构性风险、法律风 险和信用支持机制风险。在评估风险结构的框架中，信用评级机构针 对证券化产品所设定的评估参数主要有两大类：标的资产类和SPV结 构类。信用评级的方法主要有统计方法和单个资产（asset-by-asset） 分析法。 2．欧美国家的资产证券化产品交易主要是在交易所外的固定收 益证券交易平台（系统）上进行的。近年来固定收益证券交易平台的 主要发展特点是：（1）多家交易系统并存，行业整合频繁；（2）交易 系统采取发行竞价、价格配对、经纪人交易等多种交易服务形式。（3） 大多数交易系统利用Internet作为网络平台。 4．资产证券化产品的信息披露主要通过发行人和信用评级机构 两个渠道进行。信息披露的形式主要是：（1）发行人向投资者和信用 评级机构发布的定期报告；（2）信用评级机构根据资产证券化发行人 （SPV）结构、标的资产、行业和宏观经济情况对资产证券化产品的 信用评级报告。 5．中国资产证券化实践面临着四个方面的有利因素：（1）离岸 资产证券化产品提供了成功的经验。（2）应收款、房地产贷款、银行 贷款等拥有相当稳定、可预测现金流的资产正在成为资产证券化实践 的基础，为资产证券化提供合适的标的资产。（3）2000 年以后，信 托业的发展和创新是资产证券化实践的催化剂，也是资产证券化实践 突破现有法律制度限制的重要途径。在以信托产品为形式的资产证券 化实践中，信托公司通过发行收益凭证突破信托法所规定的信托合同 不超过200 份的发行限制，为资产证券化产品的推广和交易创造了条 件。（4）资产证券化实践的发展重点主要在房地产抵押贷款、不良资 产的处理和基础设施等行业。 6．资产证券化的发展仍然面临着法律制度和实施环境两大方面 的障碍。法律制度的限制主要是在资产转让过程中真实销售的鉴定、 资产证券化产品的证券定义、税收、产品交易、信息披露等方面缺乏 完善、规范的法律和政策规定。实施环境的障碍包括标的资产的数量 和质量、资产转让登记、证券化产品的金融服务、二级市场的流动性 等问题。 7．根据资产证券化在我国的发展现状，本报告在法律制度、实 施策略两方面提出建议。在法律制度方面，必须完善在资产转让、SPV 公司设立、真实销售鉴定的会计准则、税收等方面的法律规定。在证 券化实施策略方面，建议建立中央优先权益登记系统，实施债权转让 中的通知主义；建立证券产品的交易服务平台、重点发展以MBS、CDO 和信托收益权凭证为近期目标的交易服务平台；建议建立以机构投资 资产证券化产品及其交者为主要参与者的债券类产品交易平台/系统；以交易平台为出发点， 引导资产证券化产品的标准化进程；交易所作为市场组织者推动相关 机构业务的发展和成熟（如信用评级机构、券商和商业银行）的发展。