硕士毕业论文《股权制衡_资本结构与代理成本》(56页).rarI 摘要 自从Berle＆Means(1932)提出＂企业所有权与控制权分离＂这一重要命题以 来，股东与经理人之间的利益冲突就成为管理学研究中的一个热点话题，尤其是 在Jensen＆Meckling(1976)开创性地对公众公司的代理成本问题进行分析并给出 了代理成本的经典定义之后，学者们围绕着降低代理成本的途径、代理成本的计 量、代理成本影响因素等进行了较为广泛的研究。但随着研究的不断积累和深入， 在理论基础、研究重点以及研究方法等方面都发生了变化，学者们的研究认为， 公司治理的重点不应限于股东和经理层之间的代理问题，而应更多关注大股东与 中小股东之间的利益冲突和代理问题。 Jensen＆Meckling(1976)把代理成本理论引入了对公司资本结构研究的分析 框架，并提出了在公司代理过程中存在的两种利益冲突：股东与经理之间的利益 冲突以及股东和债权人之间的利益冲突。股东与债权人之间的代理问题会造成较 少的使用债权融资，而较多的股权融资又会由于自由现金流的增加和管理层与股 东之间的冲突，最优资本结构是这两种代理成本之间权衡的结果，也就是总代理 成本最低。我国上市公司的股权结构特征普遍表现为＂一股独大＂，控股股东掌 握企业的核心权力，其融资偏好最终决定着上市公司的资本结构，也决定着控股 股东与中小股东、债权人的委托代理关系，公司融资结构按照治理方式不同主要 可分为股权融资治理和债权融资治理两种类型。无论是股权治理还是债权治理， 其目的都是保护投资者的利益不受侵害，降低代理成本，使公司实现高效的经营 管理。 本文依托于四川省科技计划软科学课题＂股权分置改革后的上市公司终极控 股股东、股权集中度与企业价值研究＂（08RKX0045），以我国房地产类深沪两 市上市公司（A股）2005～2008年连续四年的数据作为样本，从我国房地产行业 上市公司股权集中度和制衡度与资本结构的现状入手，采用规范分析与实证分析相结合的方法，对我国房地产类上市公司股权制衡度、资本结构对代理成本的影 响进行研究。 在具体的实证研究过程中，首先运用SPSS13.0统计软件对406个样本公司 的总体数据进行描述性统计分析，初步描述了我国房地产类上市公司第一大股东 持股比例、股权制衡度、公司规模、资产负债率的总体分布情况。然后再通过多 元线性和曲线回归方法，对这些初步的分析结果进行深入的回归分析，以期为本 文的理论假设提供在统计意义更为普遍的、分析过程及结果更为精确可信的统计 检验。 分析结果表明：1、我国房地产类上市公司中，股权制衡度与代理成本呈显 著正相关。房地产行业中，第二至十位大股东相对于第一大股东的势力越强，股 权的制衡程度越高，而代理成本并非越低而是越高。2、负债对代理成本的影响 具有两面性。资产负债率与管理费用率的负相关关系，说明了负债作为一种激励 机制和监控机制，能有效降低股东与经理人之间因利益冲突而产生的代理成本， 资产负债率与资金占用率的正相关关系则表明，负债也能导致股东与债权人、股 东与经理层之间新的利益冲突，过度负债增加了即期可支配现金流，从而对大股 东占用上市资金产生刺激作用，增加了企业总的代理成本。3、我国房地产类上 市公司的负债融资没有发挥其降低代理成本的治理效力，负债可能导致控股股东 与债权人及中小股东之间的利益不一致，如控股股东选择资产替代导致过度投 资，向债权人转嫁风险；或通过＂隧道效应＂占用上市公司的资金，同时并不需 要直接对负债负责，严重损失债权人和中小股东的利益。4、在我国房地产类上 市公司里，公司规模与管理费用率和资金占用率均呈显著负相关。说明了规模越 大的房地产公司，对于经理人在职消费等代理问题起到很好的监督作用，对大股 东资金占用的行为也得到一定程度的制约，而且规模大的公司能有效平衡各利益 相关者的冲突问题，从而降低了代理成本。 关键词：代理成本股权制衡资本结构股权结构