白银市场研究

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2005年华闻期货经纪有限公司

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基本观点
我们认为：白银生产企业对白银市场牛市“大气候”的金融属性和中期供大于求的商品属性要有充分的认识。可以说，在我们所关注的所有商品中，没有任何一种商品像白银这样，在光彩照人的牛市光环的背后，蕴藏着可以让市场发生剧烈变化的熊市因素。这种价格波动极大的不确定性，是当前白银市场的金融属性和商品属性共同决定的。白银市场的这一特性决定了在2006至2008年几年的时间里，中国的白银生产企业、贸易商和用银企业都将面临着巨大的价格风险，是否能够恰当的运用先进的套期保值方法，来对白银价格的剧烈波动进行恰当的风险管理，是对白银企业的巨大挑战。当然，巨大的风险同时也必然孕育着历史性的机遇：

1.震荡上升是2006至2008年未来三年国际市场白银价格的基本格局。但9-10美元/盎司将是白银生产企业理想的卖出保值区域。

2.白银市场每年将至少出现一次最佳的买入保值机会和一次最佳的卖出保值机会。买入机会将在8美元以下出现，卖出机会将在9美元以上出现。如果操作得当，波段式的操作将可为投资者创造丰厚的利润。

3.国内白银出口配额的放开成为必然趋势。出口份额的大小在未来的三年内仍然对企业的经营效益起着至关重要的作用。

4.在努力扩大出口市场的同时，能否在国际国内期货市场进行恰当的套期保值操作，成为决定白银企业经营效益的第二个决定性因素。

5.在未来5-10年，利用国际期货市场进行套期保值的能力和水平将成为影响企业经营效益和扩张速度的最重要的因素。

第一部分 白银市场的供需4
世界白银市场4
中国白银市场7
第二部分 投机及相关因素分析１２
基金净持仓与白银价格１２
黄金价格与白银价格１３
美元汇率与白银价格１４
第三部分 市场选择及投资策略１７
上海华通铂银市场１７
上海期货交易所期铜市场１８
香港伦敦期银货合约１８
纽约白银期货及期权１８
附件
香港伦敦银交易规则
纽约白银期货合约
纽约白银期权合约

第一部分 白银市场的供需
世界白银市场
白银曾经是国际上的通用货币，其储量是国家经济实力的一个象征。进入20世纪90年代后期，白银的工业应用日益广泛，储备职能日渐弱化。世界主要产银国有秘鲁、墨西哥、中国、澳大利亚、智利、加拿大、波兰和美国等，这八大产银国近几年的年产量均在1000吨以上。

世界白银的供应和需求（吨）

1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004

供应

矿产量
15023
15272
16196
16920
17060
18267
19029
18892
19010
19732

政府净抛售量
787
588

1263
2896
2339
2230
1708
2743
1919

再生银供应
5067
4924
5266
6031
5636
5611
5673
5819
5711
5633

生产商套期保值
233

2118
202

588

62

分散净投资
2796
4442
2659
1369
1900
2753

439

总供应
23906
25228
26239
25788
27492
28970
27520
26858
27468
27346

需求

制造业需求

1、工业应用
9197
9260
9978
9841
10550
11676
10460
10578
10902
11418

2、照相业
6529
6535
6762
7011
7088
6790
6628
6354
6000
5630

3、珠宝首饰及其银器
7368
8202
8532
8068
8451
8653
8930
8171
8529
7698

4、银币及其印章等
812
784
946
865
908
998
949
983
1114
1278

制造业总需求
23906
24783
26217
25788
26995
28118
26967
26087
26544
26024

政府净收购量

22

生产商套期保值

445

498
852

771
653

分散净投资（负向）

554

271
1322

总需求
23906
25228
26239
25788
27492
28970
27520
26858
27468
27346

银价（伦敦定盘价美元/盎司）
5.197
5.199
4.897
5.544
5.22
4.951
4.37
4.599
4.879
6.658

上表为近十年来的世界白银市场的供需平衡表，由于生产商套期保值、分散净投资等项目难以统计，因此无法获得世界范围内供需缺口的准确数量。但由于银的产量主要来源于矿产银及再生银，其主要消费体现在制造业方面，经过调整后发现，世界范围内，已连续十年出现生产不能满足消费的“供需缺口”，其不足部分需要依靠政府的净抛售来弥补。

1．2005年供给情况：